2020年前三季度，太極集團實現營業收入86.45億元，同比下滑3.85%;實現歸母凈利潤0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤為-0.55億元，同比下滑169.62%

時隔20個月后，重慶太極實業(集團)股份有限公司(下稱太極集團，600129.SH)的混改終于迎來最新進展。

最新公告顯示，中國醫藥集團有限公司全資子公司中國中藥有限公司(下稱中國中藥)、重慶市涪陵國有資產投資經營集團有限公司(下稱涪陵國投)，將共同對太極有限增資。本次增資完成后，太極有限的股權結構將變更為涪陵區國資委持股15.916%;涪陵國投持股17.417%;中國中藥持股66.666%。這也意味著，中國中藥將成為太極有限控股股東，從而間接控制太極集團。

《投資時報》研究員注意到，近年來，太極集團業績并不理想。2020年前三季度太極集團實現營業收入86.45億元，同比下滑3.85%;實現歸母凈利潤0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤虧損0.55億元，同比下滑169.62%;加權凈資產收益率(ROE)僅為0.52%。

雖然近十年來，太極集團營收從2010年的59.86億元增長到了2019年的116.43億元，但值得注意的是，其扣非后歸母凈利潤卻從-0.68億元下滑到-1.57億元，屬于十年九虧。

增收不增利，似乎是太極集團一直未走出的漩渦。而截至2020年11月2日，太極集團報收于13.56元/股，較其歷史高點已下挫超6成，總市值僅為75.51億元。

太極集團近一年股價走勢(元/股)

扣非凈利潤十年九負

公開資料顯示，成立于1993年的太極集團是一家從事中、西藥生產和銷售的大型醫藥集團，擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材種植等完整的醫藥產業鏈，因年銷售額超過10億元的單品藿香正氣口服液而被外界熟知。

2010年—2019年，太極集團營業收入由59.86億元逐步增長至116.43億元，呈逐年走高態勢，但同期，該公司扣非后歸母凈利潤卻十年九負，分別為-0.68億元、-1.33億元、-2.43億元、-1.72億元、-2.81億元、-5.36億元、-4.43億元、0.64億元、-0.84億元和-1.57億元。

從以上數據可以看出，近十年來，太極集團的營收還能保持一定增長，但其扣非后歸母凈利潤除2017年外，一直為負，9年合計為-21.17億元。

而《投資時報》研究員注意到，太極集團扣非凈利潤之所以十年九負，但還能堅持經營，主要在于持續的收入進賬和銀行借款。

以2017年—2019年為例，太極集團的經營活動現金流入分別為81.92億元、99.26億元和109.89億元;而同期，該公司取得借款收到的現金分別為40.75億元、48.99億元和45.18億元。

綜上，太極集團借款取得的現金占其經營活動現金流入的比例分別為49.74%、49.36%和41.11%，而2017—2019年該公司的現金及現金等價物凈增加額僅分別為-1.07億元、4.70億元和0.39億元。

時至 2020年，太極集團前三季度實現營業收入86.45億元，同比下滑3.85%;實現歸母凈利潤0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤虧損0.55億元，同比下滑169.62%。

需要注意的是，該公司前三季度的貨幣資金僅有15.68億元，而其短期借款達35.69億元，一年內到期的非流動負債為5.24億元。

事實上，過去十年中，除2018年以外，其余年份太極集團的資產負債率都保持在75%以上，且 2012年至2017年，其資產負債率保持在80%以上。

銷售費用高企

在太極集團居高不下的營業總成本中，不得不關注的是其高企的銷售費用。

據Wind數據顯示，2010年太極集團的銷售費用為8.19億元，對應的銷售費用率為13.68%(銷售費用與營收的比率)，而到了2019年，該公司的銷售費用變成37.51億元，對應的銷售費用率變為32.22%。

以太極集團2019年銷售費用來看，廣告宣傳費及促銷費為7.93億元，占比為21.14%;市場維護開拓費為20.6億元，占比為54.92%。這也就是說，太極集團的銷售費用主要用來做市場推廣及營銷。

而在新冠疫情的影響下，太極集團2020年前三季度的銷售費用為25.58億元，銷售費用率為29.59%，在同期A股醫藥生物上市公司中排名第8位。

頗堪玩味的是，雖然太極集團拿出數億元做推廣，但從王牌產品的銷售數據來看，其宣傳效果并不理想。

據《投資時報》研究員了解，太極集團銷售金額過10億元的品種有兩個，分別為注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)和藿香正氣口服液。

在2020年中報和三季報中并未披露頭孢唑肟鈉(益保世靈)的銷售情況，而中報披露的藿香正氣口服液，上半年實現含稅銷售收入4.90億元，同比增長25.57%。

值得注意的是，以2019年年報來看，藿香正氣口服液(10ml*5*120)實現銷量3187.57萬盒，同比下滑51.64%;藿香正氣口服液(10ml*10*70)實現銷量4120萬盒，同比下滑17.12%。

如此看來，藿香正氣口服液或是在去年基數較低的情況下，受益于今年入選《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方法(試行第四、五、六、七版)》契機，實現了正增長。

至于貢獻營收超3億元的急支糖漿，2020年中報和三季報并未披露銷售數據。不過，據2019年年報顯示，急支糖漿(200ml*40)實現銷量1137.95萬盒，同比增長5.375;急支糖漿(100ml*60)實現銷量932.59萬盒，同比下滑13.49%。

而從整體銷售凈利率來看，Wind數據顯示，近十年間，太極集團銷售凈利率最高出現在2016年，為10.90%;最低出現在2014年，為-3.79%。其余年份的銷售凈利率徘徊在5%以下。

理財與補助重要性凸顯

在銷售費用居高不下，王牌產品銷量不佳的情況下，政府補助和理財收益就變得尤為重要。

從2017年—2019年及2020年前三季度來看，太極集團計入當期損益的補助分別為4799.53萬元、4356.27萬元、4754.63萬元和5452.34萬元，而同期歸母凈利潤分別為9813.35萬元、7026.35萬元、-7083.03萬元和1625.83萬元。

顯而易見，補助占太極集團歸母凈利潤的比重較高，甚至在2019年和2020年前三季度，超過其當期歸母凈利潤。

而與補助相對的則是理財收益。據《投資時報》研究員了解，和血液制品公司上海萊士(002252.SZ)類似，太極集團也熱衷于資本市場投資。數據顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，太極集團的交易性金融資產為2081.02萬元、5639.42萬元和3203.27萬元。

而截至2020年6月末，太極集團仍持有浙江震元(000705.SZ)、西南證券(600369.SH)、太陽能(000591.SZ)和重藥控股(000950.SZ)4家上市公司股票，合計期末賬面價值為1.73億元，而初始投資金額為2.32億元。其中，太陽能、西南證券和重藥控股的持倉比例較高，分別為59.52%、26.45%和13.29%。