4月7日起，大商所正式實施了套期保值差異化保證金業務，18個品種的套期保值交易保證金對比投機交易保證金下降了1-2個百分點。盡管通知發布和執行得“低調”，但市場的反應十分“熱烈”。統計數據顯示，該業務實施一個月來，為市場套期保值交易的產業企業日均降低資金占用約10億元，申請套保資格的客戶數量較去年同期增長45%，申請套保資格的筆數同比增長了55%，日均套保持倉量同比增長203%。

多家產業企業和期貨公司表示，市場大商所這項舉措高度贊譽，企業紛紛表示“很受實惠”，套期保值交易的積極性大幅提升。

產業企業很受益

據了解，大商所套保持倉保證金優惠政策實施以來，為市場參與套期保值交易的產業企業日均降低資金占用約10億元。資金是企業的生命線，這一舉措無疑讓利用期貨市場管理風險的企業大為受益。

從事油脂油料貿易的江蘇益嘉優生物科技有限公司業務總監李俊士坦言，“我們向下游銷售產品時通常采用賒賬的方式，所以我們對現金流十分看重，公司資金也一直比較緊張。而套期保值又是必須要做的，大商所的政策節省了套保保證金的占用，對我們來說受益很大。”

九三集團中墾國邦(天津)有限公司首席運營總監褚建宏表示，九三集團以大豆加工為主營業務，長期以來參與相關期貨交易，采用100%套保的模式，不留期現敞口，即采購的大豆和壓榨生產出的豆油、豆粕全部在期貨市場套保。“當壓榨利潤合理時，我們便在大連期貨市場進行賣出套保，鎖定壓榨利潤，之后再隨現貨銷售、客戶點價對空單進行平倉。由于套保持倉量較大，保證金等資金占用也一直很大。這次交易所降低套保持倉保證金，為公司節省了數千萬的資金占用，有效緩解了公司的現金流壓力。”他說。

不僅利用期貨市場已經較為成熟的油脂油料產業，蛋雞養殖行業近年也對風險管理的感悟頗深，隨著參與期貨市場套期保值的不斷深入，對大商所降低套保持倉保證金的舉措給予了高度評價。四川綠科禽業總經理張穎告訴記者，從業二十多年，深刻領悟雞蛋生產企業有兩大風險：疾病風險和市場價格波動風險。若不能有效管控好這兩大風險，任何企業都很難生存，更無法穩生產、穩供應。“近二十年都在風險中渡過。雞蛋期貨上市以來對產業管控市場風險提供了非常好的金融工具。”他告訴記者，公司從2016年開始綜合運用期貨等工具對產能套保，調整產能釋放節奏，通過基差點價建原料庫存，成功規避了2017年蛋雞養殖行業的歷史性巨虧，并順利完成2018、2019年的產能擴張，有效鎖定了今年的養殖利潤，實現了企業穩步發展的目標。

他同時表示，因蛋雞養殖行業從業者文化水平普遍不高，中小企業偏多，資金儲備等有限，導致較好使用衍生工具進行風險管理的比例并不高。降低套保持倉保證金可以說是大商所堅持服務實體經濟、支持“三農”發展、保供應、穩物價的又一創新舉措。這相當于為生產企業注入了流動資金，減少了資金成本，同時也有利于引導實體養殖企業學習運用期貨等工具鎖定利潤、穩定經營。套保保證金優惠后，公司計劃產能套保規模將同比增加25%，同時也會將長期穩定的產能釋放水平上調15%。

特殊時期助力復工復產

今年春節以來，受新冠肺炎疫情影響，大宗商品價格波動加劇，市場風險管理需求大幅增加。統計數據顯示，今年1-4月全國期貨市場累計成交量同比增長51.62%，其中大商所累計成交量同比增長92.55%。在實體經濟戰“疫”復產的特殊時期，該項“打破行業慣例”的舉措對于降低企業風險管理成本、節省企業資金占用、服務企業復工復產和穩定經營具有特殊的意義。

杉杉能化從2017年開始參與大商所化工、煤焦等期貨品種交易，總經理鄒旭凌告訴記者，近期原油價格巨幅波動導致化工產品價格波動比較大，公司套期保值需求大幅增加，套期保值持倉量同比增加了1倍。公司通過申請大商所套期保值資格，風險管理成本大幅降低，節省了資金占用，也提高了公司套保的積極性。“比如苯乙烯期貨持倉上，以往保證金比例為11%，現在我們套保持倉的保證金僅為9%，節省了約20%的保證金，即2萬噸苯乙烯期貨持倉可節省保證金200萬元，這些資金可幫我們抵抗2%的行情波動風險，因此，這也增加了公司抵御風險的能力。”他說。

路易達孚相關負責人也指出，近期公司大豆壓榨業務的套保持倉同比增加了50%以上，谷物業務套保持倉同比增加了約40%。大商所套保保證金優惠措施很好地幫助企業平衡了業務持續增長帶來的保證金壓力，優化了公司交易成本，提高了資金利用效率。該舉措能更好地促進實體企業利用期貨套保的方式結合現貨進行基差貿易，從而進一步促進行業健康發展。

“目前新冠肺炎疫情在全球肆虐，在可預見的一段時間，全球宏觀環境將處于動蕩之中，為企業套保資金安排增加了很多挑戰。在全球經濟收縮的大背景下，大商所此舉體現了期貨市場對實體企業的呵護，也體現期貨行業的高瞻遠矚。”嘉吉相關負責人說。

期貨市場服務實體經濟的新視角

保證金制度是期貨市場重要的基礎制度之一，一方面關乎市場風險防控，另一方面也關乎市場主體交易成本、產業企業風險對沖成本和市場效率。因此，保證金制度的設計和管理是期貨市場服務和保障產業企業參與市場、開展套期保值交易的一個重要維度。市場人士認為保證金差異化管理是從制度和管理創新完善的視角進一步推動市場回歸本源、服務和支持產業發展的創新舉措。

“該措施備受我們客戶歡迎，都說交易所制度完善越來越考慮企業客戶實際需求了。”南華期貨副總經理唐啟軍對記者說，“做套保的實體企業現貨資金需求量大，資金較為緊張，同時大部分民營企業融資成本高，降低套保保證金的舉措能有效提高企業的資金周轉率，有利于服務產業企業和實體經濟更好的渡過疫情防控的特殊時期，實現穩步發展，同時也有助于期貨公司市場業務工作的拓展。”

永安期貨副總經理石春生也表示，該舉措可以有效降低產業客戶保證金占用，降低企業風險管理成本，有利于進一步促進實體經濟與期貨市場的融合發展。同時，該措施也增加了風險管理子公司的現金流動性，從而可以提高其服務實體經濟的廣度。“目前永安資本服務實體企業余7000家，承接著實體企業的現貨保值需求，參與大商所的品種較多，特別是在塑料、聚丙烯、聚氯乙烯、鐵礦石等品種持倉量較大，合計保證金金額2.8億元，若降低1%則能多出現金280萬元，這對于改善實體企業現金流幫助很大。”

“此次大商所實行差異化保證金措施后，企業套保頭寸實際占用的保證金金額可較過去降低十多個百分點，對企業減少資金占用、降低交易成本具有較明顯作用。”華信期貨總經理叢龍云表示。

改善投資者結構助期市長遠發展

大商所推行套期保值持倉差異化保證金管理除進一步降低產業企業市場參與成本、強化市場對產業服務的本源外，市場人士還普遍指出，該舉措將對促進交易者結構改善和使套保交易顯性化、“陽光化”起到積極的作用，利于市場長遠發展。

叢龍云也指出，此前一些產業客戶由于未達到持倉限制，并沒有申請套保頭寸，甚至有小微企業可能會通過個人賬戶進行套保操作，差異化保證金措施實施后，這部分客戶如果想要享受保證金的優惠，就有可能以實體企業客戶的名義申請套保頭寸，對他們而言提供了新的選擇。“套保保證金優惠措施的實施，是對相關實體企業參與期貨市場套期保值的一種鼓勵，這一方面有利于優化市場投資者結構，進一步推動期貨市場風險管理功能的發揮;另一方面有利于期貨價格更好地反映產業供需基本面，提升期貨價格的公允性”他說。

“得知該項措施后，企業客戶申請套保資格、額度和參與套保交易的積極性顯著提升”唐啟軍說，“該舉措有利于吸引真正有套期保值需求的客戶進入期貨市場，參與期貨交易與實物交割，將使市場能夠更為真實地反映交易者結構和產業企業參與情況，對優化期貨市場客戶結構有著積極的推動作用。”

據石春生介紹，自4月7日大商所正式實施套保差異化保證金措施以來，永安期貨在大商所的日均套保持倉同比增長了44.85%。“調整套保保證金比例，有利于吸引產業客戶進入期貨市場進行套期保值，使期貨市場價格更透明、真實，更好地發揮服務實體經濟功能，也將為期貨市場國際化打下更堅實的基礎。”他說。

同時，市場人士也指出，目前會員收取客戶的保證金水平大概在交易所的水平上加4-10個百分點，能有效保障期貨市場的平穩運行。而且，會員收取客戶的保證金水平也并非一刀切，這有利于進一步強化會員對市場風險防控的責任、并給予會員相應的靈活性和應對空間。交易所將動態評估市場運行情況，在有必要采取更為嚴格的措施防控風險時會調整套保保證金水平，會員也將據市場情況進行相應的風險防控。(本報記者 王寧)