一起“蛇吞象”的券商合并交易在市場掀開波瀾。9月20日，國聯證券、國金證券紛紛官宣了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。根據最新收盤日數據粗略計算，雙方合并市值近千億元。而自今年以來，券商業并購暗潮涌動，業內人士指出，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期。

合并市值近千億

9月20日，國聯證券公告稱，國聯證券于2020年9月18日與長沙涌金(集團)有限公司(以下簡稱“長沙涌金”)簽訂了《國聯證券股份有限公司與長沙涌金(集團)有限公司關于國金證券股份有限公司之股份轉讓意向性協議》，擬受讓長沙涌金持有的國金證券股份有限公司約7.82%的股份(以下簡稱“本次收購”)。國金證券當日公告同時披露了這一消息。

此外，根據雙方公告，國聯證券與國金證券正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券(以下簡稱“本次合并”)。雙方于2020年9月18日簽署關于本次合并的《國聯證券股份有限公司與國金證券股份有限公司之吸收合并意向性協議》。本次合并預計構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。

國聯證券及國金證券公告均表示，因本次收購與本次合并尚處于籌劃階段，存在不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經公司向上海證券交易所申請，公司A股股票自2020年9月21日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

在雙方公告之前，市場已有風聲傳出。9月18日，兩家上市券商股價午后異動雙雙封停。國聯證券當日報收于19.64元/股，總市值達到467億元;國金證券收于15.29元/股，總市值達到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。9月19日，一則國聯證券或鯨吞國金證券的消息在市場流傳開來，對此北京商報記者曾向國聯證券人士求證，不過對方表示未掌握有關信息。

國聯證券“蛇吞象”

對于這起合并，市場人士將其稱之為“蛇吞象”。從總資產和營業收入來看，國金證券的規模要遠超剛剛登陸A股不足兩個月的國聯證券。2020年半年度報告顯示，截至2020年6月末，國金證券總資產為653.58億元，國聯證券總資產為369.32億元。國金證券上半年實現營業收入28.96億元，國聯證券則實現營業收入8.22億元。

從雙方股東背景來看，國聯證券背靠國資背景，公司第一大股東為無錫市國聯發展(集團)有限公司。據了解，無錫市國聯發展(集團)有限公司是無錫國資委下屬全資子公司，直接及間接持有國聯證券72.35%股份，無錫市國資委為國聯證券的實際控制人。

國金證券則民營色彩濃厚，公司第一大股東長沙涌金和第二大股東涌金投資均為“涌金系”企業，分別持有國金證券18.09%和9.34%股份，合計持有國金證券27.43%的股份。兩者合并背后有哪些推動因素以及為何選擇在此時官宣合并也引發業內諸多猜測。

“個人覺得雙方合并主要是控股股東撮合的結果，一是無錫市政府及國資委具有極強做大國聯證券的意圖，因此引入了一大批前中信證券高管并推動了公司上市，二是國金證券股東涌金系在當下的嚴監管趨勢下，也有引入國資的意愿，因此，兩者合并，對雙方都是利好，國聯證券和國金證券可以通過聯合，快速在當前競爭格局中占據有利地勢。國聯證券不久前上市，也為雙方合并換股提供了可能性。”投行從業人士何南野對北京商報記者表示。

值得注意的是，在2019年之前，國聯證券在券商行業中存在感不強，各經營指標在行業中也多處于中下游水平。不過在過去的一年中，該公司進行了高管團隊大換血，昔日中信證券重量成員批量加盟，推動國聯證券提速A股IPO，并在今年7月31日成功在上交所上市，吸引了不少熱度，同時國聯證券也暴露出提速業務擴張的野心。

券商業資深人士王劍輝進一步指出，監管因素對此次合并事件產生了決定性的影響。目前金融機構的監管理念正在朝著嚴格化、精細化、系統化方向發展，當前監管對金控公司特別是民營色彩比較濃厚的金融機構的發展隱患高度警覺，要推動它們進行更多的整頓。這一背景也倒逼具有民營金控背景的金融機構尋求轉型謀劃股權結構、組織機構、管理方式、經營理念等方面變革，與國資背景的券商進行合并是一條轉型的可選渠道。另外，從風險控制的角度來看，監管也樂見行業出現做大做強的企業，行業集中度進一步提升，利于風險控制。

“選擇這個時間點進行合并也有一定考慮，目前，兩家公司經營狀況正常，沒有出現顯著問題，合并被批準的概率會更大，同時目前市場處于一個階段平衡的狀態，沒有太火爆，也沒有太低迷，這時的估值各方相對容易接受，容易達成一致。”王劍輝如是說。

券商合并高峰將至

券商機構并購重組是其快速做大規模的一個重要途徑，但想要形成合力優勢也面臨不小的挑戰。從雙方優勢來看，國金證券的投行業務在行業中表現較為出彩，2020年上半年投資銀行業務實現營業收入7.48億元，較去年同期增長200.37%，業務收入排名行業第9位。國聯證券則在經紀業務上有了新的突破，今年3月，國聯證券成為首批獲得基金投顧試點資格的7家券商之一，也是其中唯一一家中小券商，經紀業務發展再添契機，兩者合并業務發展想象空間豐富。

何南野指出，兩者合并具有互補性，一是資本融合，國資和民企結合，進一步改善雙方的股權治理結構;二是資本實力和業務體量通過合并，將上升到國內第二梯隊水平，地位更加穩固，具有了沖擊第一梯隊的實力。從目前看，形成合力主要在于兩大方面，一是股東理念要一致，在重大事項上保持一致性，建立長遠規劃;二是高管和核心員工要進行整合和調整，要讓雙方團隊不斷融合成一個團隊，減少人事斗爭，認同新公司的文化。

值得注意的是，近年來，券商業并購暗潮涌動，2020年以來，中信證券并購廣州證券收尾、天風證券收購恒泰證券部分股權靴子落地，此后券商合并傳聞頻頻流出，中信證券與中信建投、第一創業與首創證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后便被當事方否認。

當前，在監管提出打造航母級券商以及金控公司新規出臺的背景下，會不會有更多股東出讓券商股權以及更多券商合并案例的發生也引起市場關注。在何南野看來，合并是當下注冊制下的必然選擇，也是應對挑戰的重要途徑，券商的集中化難以避免。因此，未來券商合并案例只會越來越頻繁地出現。

王劍輝進一步指出，在金控新規出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數量來說，中小券商之間的合并可能會占據多數。當一個真正的大牛市出現的時候，可能會伴隨出現大型券商之間的合并，未來券商行業的整合會出現加速跡象。