創業板改革并試點注冊制正在緊鑼密鼓地推進中，針對退市流程較長、退市指標較單一等痛點，創業板退市新規通過簡化退市流程、優化退市標準、完善退市風險警示制度等，從多方面完善市場優勝劣汰功能，實現精準從快出清。

由于本次退市制度改革恰逢2019年年報披露期間，深交所有關負責人告訴上證報，為確保公平合理，避免存量公司因適用退市新規相關指標而出現“突然死亡”，退市制度改革將設置過渡期，從三個方面為新舊規則平穩過渡護航。

新老劃分 平穩過渡

當前，除少數公司受疫情影響延期披露年報外，2019年年報披露基本收官。根據2019年年報，樂視網、金亞科技將被終止上市，天翔環境將被暫停上市。

此外，千山藥機披露的主要經營業績顯示公司年報披露后存在終止上市風險，盛運環保、神霧環保、暴風集團、文化長城等4家未能或延期披露年報的公司存在暫停上市風險。

為減少惡意炒作，本次退市制度改革精簡了退市流程，取消暫停上市、恢復上市環節，對交易類退市也不再設置退市整理期，那么，上述觸及終止上市或暫停上市條件的公司，到底應該遵循新規則還是老規則呢?

深交所有關負責人告訴上證報，由于改革前后的退市指標、實施流程均有較大變化，且恰逢2019年年報披露期間，涉及存量公司的實施安排，為確保新舊規則銜接平穩過渡，深交所將為退市制度改革設置過渡期，具體包括三個方面：

一是對新規發布前已暫停上市的公司，適用原《上市規則》實施恢復上市或者終止上市;

二是按照原《上市規則》，2019年年報觸及暫停上市條件的公司，包括連續虧損、凈資產為負、否定或無法表示意見、未在法定期限披露2019年年度報告等情形，仍舊適用原《上市規則》，對公司股票實施暫停上市，以及后續的恢復上市或者終止上市;

三是新《上市規則》規定的“凈利潤+收入”、凈資產、審計意見等財務類退市風險警示情形，以2020年度為第一個會計年度起算。

有券商投行部人士認為，如此安排體現了既不“錯殺”也不能放過的原則，可以保障市場各方尤其是投資者基于現有規則和已有信息產生的預期不落空，有利于維護市場公平、公正。

寬進速退 劣者必汰

“盡管創業板退市制度改革設置了過渡期，但對于對照新規要求處于退市邊緣的公司來說，留給他們自救的時間不多了。” 資深投行人士王驥躍指出，注冊制下，創業板上市公司會加速分化，一些公司會得到市場青睞而更快速成長，另一些公司則會被邊緣化甚至退市。

實際上，創業板試點注冊制，不僅要“寬進”，還強調“速退”。投行人士指出，本次退市制度修訂，在前期科創板退市制度改革的基礎上，又往前走了一步，進一步豐富和完善退市指標。

首先，精準打擊空殼公司，通過賣房賣地等規避虧損進行保殼，將不再管用。本次改革中，將凈利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負+營業收入低于1億元”的復合指標。

王驥躍指出，一方面，以“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負”作為標準，上市公司無法再通過突擊交易、政府補助、資產處置等方式規避虧損進行保殼，可精準打擊主業無法盈利、實際已經喪失持續經營能力的空殼公司，實現“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞。另一方面，組合考慮“營業收入低于1億元”標準，并對來源于與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易實現的收入進行認定扣除，增加對處于周期性行業、階段性虧損但具有一定收入規模企業的包容性，這也將顯著提升財務類退市的出清精度。

其次，本次修訂明確，審計意見、凈資產、“收入+凈利潤”等財務類指標全面交叉適用，并將財務類退市觸發年限統一為兩年，大大縮短退市時間。本次改革后，公司因任一財務類指標被實施退市風險警示的，下一年度再觸及任一類型財務類指標，都將終止上市。

王驥躍指出，將審計意見納入財務類退市指標，并與凈資產、“收入+凈利潤”指標交叉適用，可以避免上市公司通過操縱財務指標或審計意見規避退市。退市觸發時間統一縮短為兩年，尤其是凈利潤退市指標由四年縮短至“收入+凈利潤”退市指標的兩年，可以更有效地打擊“虧損兩年、盈利一年”操縱行為，根治業績惡化公司的“長期不退”頑疾。

此外，本次改革充分考量創業板存量企業和后續增量企業市值規模特征、市場交易情況，進一步豐富完善交易類退市指標。在現有的面值退市基礎上，新增“連續20個交易日股票市值低于5億元”的市值退市指標。

“注冊制實施后，隨著市場規模的穩步增長以及定價估值水平的理性回歸，面值和市值退市指標預計會發揮更大作用。”有關專家認為。(作者：時娜)