昨日，A股保險板塊指數報收于1917.64點，下跌0.43%，最新指數較一季度末上漲了6.6%。今年一季度，保險板塊指數大跌22.3%，大幅跑輸上證綜指。進入二季度以來，保險股板塊指數止住跌勢，呈緩慢回升之勢。

一季度，保險股為何“跌跌不休”?二季度保險股將呈怎樣的走勢?對投資者來說是否有較好的配置時機?對此，業內人士認為，一季度保險股下跌既有投資端因素，也有承保端的影響，目前保險股股價已經較為充分地釋放了不利因素的影響，其長期配置價值凸顯。

多因素拖累上市險企一季度利潤

今年一季度，A股5家上市險企合計歸母凈利潤為632億元，同比下降了26.7%。同時，5家險企盈利增速出現明顯分化。

對此，萬聯證券研究所研究總監、金融組負責人喻剛在接受《證券日報》記者采訪時表示，部分險企一季度凈利潤下滑幅度較大，主要是去同期投資收益率基數較高，而今年一季度股市有所下跌，疊加折現率下行使得準備金增提，從而影響凈利潤。部分險企一季度凈利潤增速較快，是因為去年同期利潤表口徑的投資收益率基數相對較低(部分浮盈未反映)，在其公司內生利潤增長和減稅新政驅動下，凈利潤實現增長。

昆侖健康保險股份有限公司首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日報》記者采訪時表示，影響上市險企凈利潤下滑、個體分化的原因主要有以下三個方面：

首先，最主要的原因在于投資端壓力，這與年初以來新冠肺炎疫情對金融市場的沖擊不無關系：一季度，滬深300指數下跌了10%，而去年同期上漲了28.6%。同時，由于各家險企對于浮盈的處置方式有所不同，導致投資收益的波動更大，凈利潤出現分化。

其次，疫情令壽險和財產險的收入端雙雙承壓。例如，新車銷量下滑致車險保費承壓。一季度，新車銷量同比大幅下降42.4%，上市險企的車險保費同比減少2.5%。

再次，部分支出的變化和會計變更也對上市險企業績造成一定影響。例如，各家上市險企基于對自身業務結構和風險的判斷，對流動性溢價的部分也有不同的調整，因此，以折現率為主的會計變更也對利潤端造成了不同影響。

二季度有壓力更有希望

進入二季度以來，保險股股價回升明顯。從4月初至今，保險板塊指數緩慢上漲，最新指數報收于1917.64點，較一季度最后一個交易日上漲了6.6%。業內人士認為，二季度，保險公司仍然面臨一定壓力，但整體經營環境向好，其營運利潤有望穩健增長。

張瑋表示，從資本市場來看，一季度風險資產的低谷與疫情肆虐高度相關。盡管外圍市場的不確定因素猶存，但我們前期防控嚴格，有望最早走出疫情陰霾。相應地，企業利潤會得到修復，尤其是低利率環境帶來的估值模型分母端的瘦身，也有助于估值提升，增加險企權益類投資收益。

喻剛認為，進入二季度，雖然去年同期投資收益率基數走低，但由于去年二季度出臺了減稅新政，使得凈利潤基數依然較高。如果今年二季度險企投資端不能取得較好的收益，其凈利潤增長仍面臨一定壓力。

他同時表示，在凈利潤之外，營運利潤更值得投資者關注，若剔除2019年的非經常性損益(追溯調整的2018年稅收返還)，并將投資收益率拉平到同一水平線上，險企的營運利潤有望實現穩健增長。

香頌資本執行董事沈萌認為，隨著疫情防控形勢的好轉，各行業復工復產力度加大，但短時間內還難以恢復如常，所以二季度險企業績可能依舊處于較弱的狀態。

保險股買不買?

綜合來看，一季度上市險企股價跌幅較大，目前呈現緩慢上升態勢，對于保險股的投資價值，多數業內人士認為，保險股長期配置價值凸顯。

喻剛表示，受新冠疫情和利率下行影響，上半年保險股估值持續承壓，近期雖有反彈，但不管從PEV(股價與內含價值之比)還是PB(市凈率)看，當前估值仍處于歷史低位。同時，上市險企的新業務價值對內含價值的貢獻依然較大，使得ROEV(內含價值營運回報)有望保持在較高水平，進而支撐PEV估值水平;目前，上市險企的負債成本較低，營運ROE(凈資產收益率)也有望保持在較高水平，進而對PB估值形成支撐。綜合考慮，我國保險業未來成長空間、上市險企的長期盈利能力，當前保險股的低估值等因素都適合投資者長期布局保險股。

張瑋認為，保險股股價前期已經充分反映了市場對于負債端的擔憂;同時，一季度風險資產大幅回撤，后續也存在持續修復預期，所以，保險股具備中長期配置價值。

沈萌則相對謹慎。他表示，保險股多屬于大盤股，波動幅度較小，與銀行股類似具有較強抗波動能力，但并不屬于價值洼地，不具有明顯上漲空間。(作者：冷翠華)