白色家電中的大家電品類，包括冰箱和洗衣機等，行業格局早已經逐步奠定，巨頭的市場份額和利潤率優勢越來越明顯——這可能是最接近“勝負已分”的行業之一。

不過，依然有一些中小企業希望通過資本市場融資，期望可以在海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)等巨頭夾縫中實現突圍。

創維集團(00751.HK)計劃分拆創維電器股份有限公司(下稱“創維電器”)在創業板上市，保薦人是中信證券(600030.SH)。第一財經記者注意到，招股書中未披露詳細其冰箱和洗衣機市場份額。不過，創維電器毛利率略高于10%，遠低于競爭對手20%的平均水平。此外，小米集團(01810.HK)是創維電器最重要的ODM(Original Design Manufacturer)客戶。

冰箱洗衣機：實際市場份額約2%?

知名投資人高毅資產董事長邱國鷺在2013年就已經提出一個理念：在“勝負已分”的行業當中，買贏家。

而白色家電當中的大家電品類，包括空調、冰箱、洗衣機等，幾大巨頭的產能擴張使得市場份額逐步提升，可能是最接近邱國鷺所說“勝負已分”的行業之一。

招股書稱，創維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。隨著小米、云米等互聯網家電品牌的興起，創維電器“通過ODM/OEM的方式為其進行代工，從而快速擴大銷售規模，并據此提升自身的技術實力。”

ODM模式，是指原始設計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發、設計到生產、后期維護的全部服務，而由采購方負責銷售的生產方式;OEM模式，是指原始設備制造商(Original Equipment Manufacturer)，由采購方提供設備和技術，由制造方提供人力和場地，采購方負責銷售，制造方負責生產的生產方式。

創維電器的冰箱和洗衣機占營業收入合計超過85%，招股書并未披露創維電器的在冰洗領域的市場份額。

深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，如果沒有相應第三方數據，保薦人也可以根據每一樣產品的產銷量，以及全國總的產銷量來大致推算出來。

“我覺得創維電器這種情況屬于信息披露不完整(可能在第三方數據中被歸類為’其他‘)，保薦人中信證券可能需要補充大致的市場份額估算，市場占有率的數據屬于不可以缺失的經營數據，預計監管部門會對中信證券和創維電器就這一點作出重點問詢。”該保薦代表人稱。

國家統計局數據顯示，我國冰箱產量從2005年的3105.58萬臺增長至2020年的9014.70萬臺，年復合增長率為7.36%。根據奧維云網及國家統計局數據，2012年到2020年，我國洗衣機產量從2012年的6741.50萬臺增長至2020年的8041.90萬臺，年復合增長率為2.23%，增速逐漸放緩。

招股書披露的產量來看，2020年創維電器生產冰箱176.28萬臺，洗衣機166.01萬臺。由此可見按照產量數量計算的話，創維電器在冰箱和洗衣機領域市場份額都是大約2%的水平，如何在這個存量博弈的“紅海”市場突圍出去?

“強者愈強，馬太效應持續。”浙商證券分析師馬莉在《家用電器行業2022年度策略》中表示，海爾、美的在白電的優勢持續擴大，白電市場份額持續提升;首創證券分析師陳夢則認為，原材料價格上漲加速家電行業洗牌，抗風險能力差的企業陸續出清，龍頭企業抗沖擊能力凸顯。

一位家電企業高管向第一財經記者表示，2020年開始部分小家電企業上市后，借助線上渠道迅速崛起搶占一部分巨頭的市場份額，目前來看巨頭們已經覺醒，并且在線上線下都全面重新建立各種優勢，預計在冰箱和洗衣機這種大家電領域來看，“強者恒強”的行業格局將會更難被打破。

創維電器在“風險因素”當中也稱，我國冰洗行業市場化程度較高，競爭較為激烈。目前，冰洗行業已步入較為穩定的發展階段，市場規模增速逐漸趨緩，行業進入到更加激烈的存量競爭階段，行業競爭的加劇有可能導致發行人盈利能力下滑。

毛利率遠不如對手

創維電器一直在夾縫中艱難生存，毛利率遠不如競爭對手。而對中上游的采購成本來看，只公布了2021年上半年業績的創維電器，2021年下半年有可能會依然面臨成本上漲壓力。

同行業的平均毛利率在20%左右，2018年到2021年上半年，創維電器綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，低于同行業平均值。“經營邏輯上的差異，導致報告期內發行人在ODM業務占比較高的情況下，毛利率呈現下降的水平。”創維電器解釋稱。

招股書稱，創維電器ODM/OEM業務收入占比較大，與同行業可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異，相比自有品牌產品，ODM/OEM產品毛利率較低。相比自主品牌，ODM/OEM業務的經營邏輯以生產制造為核心，ODM/OEM廠商需要通過大規模的標準化生產分攤固定成本，生產規模越大，其代工產品的單位生產成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產品報價越具有競爭力，

ODM/OEM廠商的盈利能力越強從經營成果來看，ODM/OEM業務通常體現為高銷量、低毛利率。而自主品牌業務的經營邏輯以產品銷售為核心，為實現產品的銷售，廠商需要投入銷售費用進行品牌及渠道建設、維持銷售團隊等，產品定價通常較高，因此從經營成果來看，自主品牌業務通常體現為高單價、高毛利率的特點。

另外，創維電器為港交所上市公司創維集團(0751.HK)下屬子公司，自2018年執行新收入準則，將滿足條件的運輸費用計入主營業務成本，而同行業公司多數仍將運輸費用計入銷售費用，若從營業成本中扣除運輸費用的影響，則發行人報告期內毛利率將提升至15.46%、18.37%、16.25%、13.49%，整體提升3個百分點左右。

即使如此計算，跟同行業在2021年上半年19.96%的平均水平依然差距很大。原材料價格上漲也是創維電器揮之不去的陰影，產品漲價也無法抵御毛利率下降。招股書稱，采購的主要原材料包括吸塑原料、異氰酸酯、壓縮機、電機、箱殼板材等，報告期內直接材料占主營業務成本比例為87%左右。

即使是產品有所提價也無法抵御毛利率下滑。2021年1-6月，創維電器冰箱產品毛利率較2020年下降3.38個百分點，主要系上游原材料價格快速上漲，與冰箱產品生產相關的異氰酸酯、多元醇等原材料價格上漲較大，導致單位成本上升帶動毛利率下降;2021 年1-6月，洗衣機產品毛利率較2020年下降1.02個百分點，主要系上游原材料價格快速上漲，導致洗衣機產品單位成本上升帶動毛利率下降。

首創證券分析師陳夢表示，原材料價格上漲對企業產生影響存在一定的滯后期。由于家電企業往往需要提前采購備貨，因而擁有一定的原材料庫存量，同時大部分企業由于采用先進先出的會計準則，因此在原材料漲價時，成本上漲真正反映在報表端大概需要兩個季度左右的時間。