2月16日、17日A股連遭調整。這種行情之下，市場再次走到了十字路口。這一幕并不陌生，2022年初時市場也曾有過小陽春行情，當時有基金經理放出看空觀點，大意是年初行情很可能是全年最好的時候。很不幸，后面因俄烏沖突、美聯儲加息等因素導致的股債雙殺行情，使得年初的悲觀預判一語成讖。

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這次會不一樣嗎？從基金經理的最新預判來看，2023年似乎沒必要那么悲觀，但前提是必須找到“定心丸”！資本市場是復雜情緒和無序信息的博弈場，變幻時刻投資定力的源泉，往往不是大同小異的看多策略，而是那些能冷靜思考、具有思辨和歷史周期視野的遵囑。這些聲音很少會出自反應迅速、能急中生智的新銳基金經理，多是出于老派基金經理。例如銀華基金的基金經理焦巍。

焦巍在這個市場里摸爬滾打了20多年，現在管理著200多億的基金規模，考核與業績壓力不可謂不大，但他依然能從歷史和文學養分中，給出了鮮活生動的市場預判。焦巍在近日召開的第十一屆銀華基金資產管理論壇上說到，2023年投資要回歸平靜、務實，是從一些遠大理想回歸到生活常識的一年?！拔腋杏X2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’，但今年不是特別需要把一年的行情在幾個月內做完，也不是需要急于焦慮下半年和中期因素的一年?！彼硎荆洕亩讨芷谙禄呀涢_始結束，從中短期方向講A股的中期調整也已大概率結束，2023年對消費股會相對樂觀。

為何想大干一場又心里沒底？

焦巍將2023年的資本市場定義為一個“桑丘時刻”（桑丘是《堂吉訶德》里的人物，有著講求實際、冷靜清醒一面，時刻提醒堂吉訶德從幻想回到現實中來）。他說到，過去三年大家或多或少都在扮演著堂吉訶德的角色，經歷了太多。有疫情、人心波動、一波三折，不斷地向風車般的巨人挑戰和應戰，大家都非常疲憊。每當堂吉訶德受傷時，就需要桑丘對他進行輔助、安慰和療傷。

“從2022年到現在，很多投資者都有恍若隔世之感。經過了去年的洗禮，我感覺2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’。我們也傾聽了市場聲音：一方面大家似乎覺得長期或中期壓抑A股估值的事情終于結束了，2023年想摩拳擦掌大干一場；但另一方面又覺得心里沒底，也擔憂著那些不可把握的國際大事以及可能變化的國內政策?！苯刮≈毖裕@些焦慮又亢奮的情緒反映到市場上，使得近期的行情顯現出波動和焦慮。

焦巍在理清思路后，借用丘吉爾在阿拉曼戰役之后進行評判的一段話來總結當前的市場狀態：這不是結束，也不是結束的開始，但可能是一個開始的結束。焦巍坦言，他自己相對比較有把握的部分是“結束的開始”，包括本輪疫情結束的開始，經濟短周期下滑結束的開始，以及美聯儲加息和美元指數上升，“我們認為它也對應著A股的中期調整的結束?！?/strong>

不用再過多擔心外資流出問題

關于疫情，焦巍表示不用太過擔心。首先，中國這波疫情高峰呈現了一個全世界其他國家都沒有的特征，我們在一個月之內，迅速建立人群的免疫屏障，新增感染率迅速地下降。相較于其他國家一波又一波的反復。我們這種感染模式建立的屏障再結合疫苗，大概率可以有效緩解和預防重復感染高峰的形成。

其次，焦巍相信，經濟的短周期下滑已經開始結束。他分析，經濟的短周期是取決于消費。消費和投資不同，一個人的消費能力取決于他的現金流量表，投資能力如買房地產，則取決于他的資產負債表。“去年消費下降了很多，因為我們的收入增速下降了，邊際消費傾向就會下降。但這些都是短期因素，并沒有影響像購房這種長期資產負債表。去年房地產和風險金融資產價值在縮水，居民在資產端開始減配房地產和風險金融資產，又增配現金，因此今年形成了大量所謂的超額儲蓄?！?/p>

焦巍認為，要觀察今年經濟復蘇的成色，需要看現金流量表的修復。“只要收入增加了，消費傾向就會增加，它屬于自加強。只要現金流量表恢復，消費支出的經濟增速拉動應該可以達到0.6%左右。最后，美聯儲加息和美元上升等向上動能有限。美元每次加息到5%以上，往往都會形成一波經濟衰退，從美國現在的情況來看，經濟衰退的初期特征已經顯現。美國的小企業景氣數據，制造業放緩數據以及消費動能的快速衰減，都是在快速下降的過程中。美國的個人儲蓄率已經遠低于疫情之前，去年圣誕節之后美國的主動去庫存已經開始了。不排除到今年三季度，我們就會看到美國的實際GDP增速甚至有變負的可能。在這種情況下，美聯儲再加息的向上動能是有限的，美元指數向上的動能也是有限的。因此中美兩個大國的對比之后，我們不用再過多擔心外資的流出、向美元資產配置減A股配置的問題了。”焦巍說。

2023年對消費股相對比較樂觀

基于上述分析，焦巍表示從中短期方向講，A股的中期調整也已經大概率結束了?！癆股從領先指標上來講，高頻經濟活動指數已結束了連續三個月的下跌趨勢，還出現了觸底回升景象。高頻經濟活動止跌，最主要是由于交通出行的增加和地產成交的回暖，這種修復一旦開始，風險情緒就會提振，中期調整結束的概率就在不停的增加。”

焦巍還提到，除了以上較有把握的“結束的開始”部分外，更長期影響A股的一些因素卻較難把握。首先是全球化的分裂。“自從改革開放以來，我們一直是全球化的受益者，但疫情給全球的經濟產業鏈和大分工做了一輪壓力測試。對于歐美來講，它們的壓力測試是能不能脫開中國的生產鏈供應，對于我們來講，我們的壓力測試是能不能脫開美國的高科技的供應，大家都在對斷鏈做一種壓力測試。我們不得不承認，從很大程度上來講，全球產業鏈的中斷和轉移已經開始了，而且全球的貿易需求也在萎縮，國際資本的流動方向也發生了變化。”

其次是關于尋找中國自己經濟的內生增長新動能。焦巍表示，長期增長率就是總生育率和人口年齡。在年輕的時候，就是在消費、在花錢，人口老齡化的時候，不管經濟制度怎樣，不管科學情況多發達，可能經濟增長率就是會下行，這是一個簡單的線性關系。而關于中國出生人口的預測，可能不會出現一個斷崖式下跌，但是會出現線性下跌。中國總額生育率在所有經濟體中僅高于韓國，中國接下來的經濟增長要聚焦于怎么讓中國老百姓消費和生育問題上?！拔艺J為在接下來的很長時間內，如果不能找到新的經濟增長動能，市場的潛在回報率是不是會系統性下降？我們觀察到，經過這一兩年的反彈之后，中國股市的系統性潛在回報率長期來看就是相當于名義GDP增速?！?/p>

在上述分析后，焦巍表示，2023年對消費股相對比較樂觀。一是經過前期的疫情后，消費會有邊際改善；二是中國經濟要找出自己新的增長動能，要轉向以消費為主的引導模式上，相信政府會把各種能想到的方法都用出來，引導增加居民收入和消費支出，所以拉長來看，今年是對消費特別有信心的一年。