智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，看好2023年貴金屬表現，當前正處于中長期黃金標的配置窗口期。2月份美國強勁的就業數據再次帶動加息預期提升，金價出現階段性回調，市場過于樂觀的預期得到修正。市場目前對美聯儲的目標利率預期再次到達高位。隨著經濟走弱帶動美債收益率回落，壓制金價的最重要因素已經得到解除。而資金成本對經濟的影響存在滯后性，隨著時間推移，美國經濟可能將進入衰退，在衰退階段疊加降息預期發酵，黃金將迎來最為利多的階段。

華創證券主要觀點如下：

“通脹預期→加息預期→金價”這一邏輯鏈條從2022年二季度延續至今。

(相關資料圖)

金價走勢與實際利率密切相關，自2022年二季度以來，美國CPI持續超預期，6月達到本輪通脹高點9.1%，引發了對加息預期的急劇升溫。導致市場對美聯儲加息的預期大幅提升。而絕境逢生，上漲的起點在最后一次75bp加息落地之時，隨后公布的10月CPI也低于預期，確認了本輪底部，金價底部反彈。近期金價回調來自于超預期的就業市場，驅動過于樂觀的市場預期向美聯儲預期收斂，目前已經與美聯儲的表述口徑相符合，市場預期階段性地向美聯儲預期收斂告一段落。

美元信用體系弱化，各國央行積極購金，形成了中長期對于金價的支撐。

黃金作為一種特殊的大宗金屬，也具有一定的商品屬性。2022年俄烏沖突以及高通脹導致各國央行大幅增加黃金儲備，2022年全年央行購金達到1136噸，同比增加152%，其中2022年Q3央行購金達到445噸，占全球總需求量達到37%，是近十年以來的最高。2022年實際利率大幅飆升并未導致金價破位下跌的原因在于央行購金的商品需求。美國極高的通脹導致美元資產縮水，美元信用體系弱化，市場對逆全球化趨勢的擔憂或引起本輪長期的黃金價值重估。

美國衰退概率較大，貴金屬有望受益。美債收益率曲線全面倒掛，市場認為美國可能將進入衰退。

美國服務業方面，該行仍然看到就業市場的緊張以及工資時薪增速的超預期增長，當前制約勞動力價格的原因在供給而不是在需求。因此該行認為。雖然美國通脹大概率已見頂，但持續性可能超預期。目標利率對經濟實體的影響有一定滯后，預計2024年美國進入衰退的可能性較大。目前長期高利率不一定能將貝弗里奇曲線拉回疫情前，但是很可能將錯殺需求。綜合來說，衰退概率較大，通脹回落程度仍不確定。

光伏對白銀需求大增，去庫存助力本輪價格彈性。

白銀除了金融屬性以外，也具有一定的工業屬性。銀在光伏行業中主要用于生產光伏銀漿，近年來隨著光伏行業的快速增長，光伏行業對銀的需求拉動也明顯增加。世界白銀協會預計2022年光伏行業的白銀需求達到127百萬盎司，同比增長11.7%，占總需求的11.5%。2022年白銀供需缺口預計達到71.5百萬盎司。白銀現貨的緊張對銀價構成支撐。近期，2020年積累下來的投機性庫存已經得到消化，庫存下降和需求提升有望加大貴金屬上漲行情中銀的彈性。

標的方面，該行建議關注價值重估標的以及成長性標的：中金黃金(600489.SH)，銀泰黃金(000975.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)，山東黃金(600547.SH)，湖南黃金(002155.SZ)以及優質銀龍頭標的盛達資源(000603.SZ)。

風險提示：(1)美聯儲通脹超預期;(2)全球金融系統出現系統性風險;(3)美國經濟未發生實質性衰退且通脹下降順暢。

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