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東亞前海證券有限責任公司燕楠近期對國聯證券進行研究并發布了研究報告《年報業績點評：資管業務逆勢增長，外延式并購強化競爭實力》，本報告對國聯證券給出買入評級，當前股價為10.54元。

國聯證券(601456)
事件：國聯證券發布 2022 年年報。 2022 年，公司實現營業收入 26.23億元，同比下降 11.59%；實現歸母凈利潤 7.67 億元，同比下降 13.66%。
截至 2022 年末，公司歸母凈資產達 167.61 億元，較 2021 年末增長2.32%。
事件點評
業績具有韌性，整體表現優于同業平均。 公司 2022 年實現營業收入26.23 億元，同比-11.59%；實現歸母凈利潤 7.67 億元，同比- 13.66%。
根據中證協數據統計， 2022 年證券行業營業收入/凈利潤分別同比下降21.38%/25.54%，公司業績表現相對優于行業整體。 2022Q4， 公司實現單季度營業收入 5.68 億元，同比-37.75%；實現單季度歸母凈利潤 1.24 億元，同比-47%，四季度業績下滑主要受投資拖累。
財富管理穩步推進，自研資產管理產品銷售額大幅增長。 受市場波動影響， 2022 年市場日均股基成交額 1.02 萬億，同比-10%。 2022 年公司實現經紀業務凈收入 5.5 億元，同比-10%，與市場變化幅度基本一致。
1）代理買賣證券業務： 2022 年，公司股基成交額達 2.42 萬億元，市占率達 0.49%，較上年同期基本持平。截至 2022 年底，公司客戶總數 158萬戶，同比+14%； 2）代銷金融產品：公司 2022 年金融產品銷售額為581.55 億元，同比+27.12%；其中，自研資產管理產品銷售額為 456.7 億元，同比+122.61%，表現亮眼； 3）基金投顧：截至 2022 年底，公司基金投顧業務簽約總戶數 24.03 萬戶，同比+60%；簽約資產規模為 68.80億元，較 2021 年末同比-33%。
資管業務逆勢增長，自營、信用同比下滑。 1）資管： 2022 年，公司資管業務凈收入同比大幅增長 38%至 1.9 億元，或得益于公司加強主動管理能力，公募大集合管理規模同比大幅增長。隨著公司中融基金股權收購的有序推進， 公司資管業務管理規模有望持續擴張。 2）信用： 2022年，公司實現利息凈收入 1.2 億元，同比-44%，表現相對承壓。 2022 年末，公司兩融余額為 89.64 億元，同比-13.85%；股票質押式回購余額為38.57 億元，同比+1.1%。 3）自營：受市場波動影響， 2022 年公司實現自營業務收入 11.58 億元，同比-17%。 2022 年，公司投資杠桿進一步擴張，自營權益類證券及其衍生品/凈資本提升至 48.76%，自營非權益類證券及其衍生品/凈資本提升至 232.66%。衍生品業務方面， 2022 年公司場外期權和收益互換存續名義本金及客戶數量增長穩健。根據中證協 2022年公布的證券公司基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入情況，公司位列行業第 10。
投行業務相對穩健，外延式并購或帶來充分增長空間。 2022 年，公司實現投行業務凈收入 4.8 億元，同比-6%。公司 2022 年全年完成 IPO項目 3 單，承銷金額較 2021 年增長 2.5 倍。 2023 年 3 月 15 日，公司控股股東成功競拍民生證券 30.30%股權。根據 Wind 數據顯示， 2022 年民生證券股權承銷金額達 240 億元，位居行業第十一名，高于國聯證券（股權承銷 66.97 億元，行業排名 30 名）。未來二者的業務合作有助于實現資源整合和業務協同， 利好公司未來發展。
投資建議
受市場低迷影響，公司業績有所下滑，但整體表現相對穩健。我們認為，公司在財富管理、投行及資本中介業務方面均建立了一定優勢，成長性相對突出。公司收購中融基金股權的推進及控股股東收購民生證券股權的完成，有望帶來投行、投資、經紀等業務方面的協同發展，增強公司整體競爭實力。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 32.23億元/38.26 億元/43.24 億元，同比增長 22.9%/18.7%/13%；預計歸母凈利潤分別為 9.84 億元/11.68 億元/13.20 億元，同比增長 28.2%/18.7%/13.1%。以 2023 年 3 月 29 日收盤價為基準，預計對應的 2023PE 為 27.64 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
股基交易活躍度下降，基金市場申購量、保有量超預期下滑，業務開展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券戴丹苗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.42%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.98億，根據現價換算的預測PE為27.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為13.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國聯證券（601456）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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