投資要點

第一部——出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭挖機出口銷量2020-2022 年增速分別為30%、97%、60%，出口銷量占比分別為11%、20%、42%，2019-2022 年CAGR 為60%。工程機械各品類中挖機規模最大，以挖機為代表的工程機械行業全產業鏈崛起，國際競爭力與國際品牌影響力日益提升，海外市占率不斷提升。根據三一重工年報，2020-2022 年三一重工挖掘機海外市占率分別為4%、6%、8%，最近2 年每年提升2 個百分點左右，未來有進一步提升空間。2022 年三一重工境外收入占比達45%、徐工機械30%、中聯重科24%、恒立液壓21%。2023 年國內龍頭企業海外布局力度明顯加大。

(資料圖片)

2023 年上半年我國工程機械出口金額近1800 億元，同比增長26%。

第二部——內需：下游房地產政策拐點，需求邊際改善，期待開工小時數上行2020-2022 年房屋新開工面積增速為-1.2%、-11.4%、-39.4%，持續下行，基建投資增速分別為3.41%、0.21%、11.52%，不斷走高，煤炭開采及洗選業投資增速分別為-0.7%、11.1%、24.4%，不斷走高，2023 年6 月房屋新開工面積、基建投資、煤炭開采及洗選業投資累計同比增速分別為-24.3%、10.7%、9.6%。近期多個高層會議強調支持與布局城中村改善，房地產政策邊際改善，有望迎來拐點。

截至2023 年6 月基建投資累計增速已連續10 個月保持10%左右，持續維持高位，逆周期調節作用凸顯，隨著房地產開工修復、基建項目落地，開工小時數有望進入上行通道，支撐更新需求釋放。

第三部——更新：2023 年更新需求觸底，即將開啟周期上行通道2015 年挖機銷量56349 臺，為上輪周期底點。按挖掘機第8 年為更新高峰期測算，2023 年國內挖機更新需求觸底。國內主要以更新需求驅動，預計2023 年挖機、起重機械銷量見底、混凝土機械銷量上行。隨著行業下游需求不斷修復改善、開工率及開工小時數上行，將開啟新一輪更新周期。2023 年6 月國內挖機銷量6098 臺，同比下降44.7%，降幅較4 月收窄1.2pct，行業至暗時刻有望逐漸過去，逐步反轉向上。

龍頭公司業務結構顯著差異，相對優勢持續鞏固，對細分行業下游敏感性不一2022 年收入中，三一重工：挖掘機44%、混凝土機械19%、起重機械16%；徐工機械：起重機械25%、土方機械25%、混凝土機械10%；中聯重科：起重機械46%、混凝土機械20%、高空機械11%、土方機械8%；柳工：土方鏟運機械59%、零部件業務30%；杭叉集團叉車收入占比95%、安徽合力叉車收入占比99%。龍頭公司業務結構性差異較大，對細分行業下游需求變化敏感性不一，相對優勢有望持續鞏固。短期看，2023 年1-6 月汽車起重機累計銷量下滑1.1%、叉車累計銷量增長5.8%、升降工作平臺累計銷量增長20.2%，表現優于挖機。

國內行業龍頭有望憑借國際化、數字化、電動化從中國龍頭走向全球龍頭工程機械為中國當下優勢產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢取得全球龍頭地位。三一重工、徐工機械、中聯重科、恒立液壓等行業龍頭將在完成國內的進口替代后憑借國際化、數字化、電動化取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。

投資建議：

持續聚焦強阿爾法屬性龍頭：考慮到估值、業績釋放周期，邊際改善彈性，重點推薦低估值地方國企：徐工機械、中聯重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團、華鐵應急。持續推薦三一國際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業。

風險提示：基建、地產投資不及預期；挖機出口增速不及預期。

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