信達證券發布研究報告稱，最近四輪經濟上行期的復蘇斜率呈現為2008年>2020年>2016年>2013年。2008年各行業ROE拐點的最大時間間隔為三個季度，2020年各行業ROE拐點的最大時間間隔為七個季度，2016年各行業ROE拐點的最大時間間隔為八個季度，2013年各行業ROE拐點的最大時間間隔為十三個季度。

▍信達證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

2008年至今，各板塊ROE下降時長的中位數較為穩定。

1)全A ROE下降時長比較穩定，最近一輪全A ROE的下行始于2021Q2，結合歷史經驗來看，全A ROE有較大概率在2023Q2-2023Q4實現企穩。

2)不同板塊ROE下降時長存在差異，也就是說當全A ROE企穩上行時，大概率有板塊領先企穩，且每一輪全A ROE的上行周期中領先企穩的板塊有所不同。

3)進一步地，從多個維度分析ROE領先企穩的板塊會有哪些特征，并結合這些特征來篩選當前有較大概率實現ROE企穩的行業。

宏觀經濟復蘇斜率越低，各行業ROE見底的時間間隔越大。

最近四輪經濟上行期的復蘇斜率呈現為2008年>2020年>2016年>2013年。2008年各行業ROE拐點的最大時間間隔為三個季度，2020年各行業ROE拐點的最大時間間隔為七個季度，2016年各行業ROE拐點的最大時間間隔為八個季度，2013年各行業ROE拐點的最大時間間隔為十三個季度。

牛市初期業績改善的方向有哪些特征?

1)此前業績滯后全A改善的板塊，大概率在下一輪牛市中領先改善。如成長板塊(2009年滯后改善、2012年同步改善且上行斜率較高、2016年滯后改善、2019年領先改善)，周期板塊(2013年滯后改善、2016年同步改善且改善幅度較大、2020年滯后改善)，可選消費板塊(2012年上行斜率大、2015年上行斜率小、2020年上行斜率大)。

2)一季報與中報業績較好的行業，全年業績大概率不差。2013年、2016年、2020年其下半年業績、全年業績大概率不差。進入2010年之后，各行業產業格局分化且盈利改善幅度的影響顯著，這導致上半年業績較好的行業大概率下半年表現也不差。

3)供給出清較好的行業，ROE改善幅度容易更大。采用上一輪經濟周期中該行業資本開支增速與營收增速剪刀差的中位值來衡量行業的供給格局，若資本開支增速持續小于營收增速，則認為該行業供給出清程度較好。2009年、2016年、2020年各行業ROE改善幅度與供給出清程度存在一定的正相關。

4)過去四輪全A ROE上行周期中漲幅排名前五的行業大多具備上述三項特征。截至目前，多數消費行業與成長板塊中的傳媒、機械設備、計算機行業的業績展望得分較高。

風險因素：

報告基于對歷史規律的總結，歷史規律在未來可能失效。

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