在這輪大宗商品牛市周期，比起暴漲的銅和鋁，黃金、白銀貴金屬的表現不盡如人意。隨著美聯儲縮表臨近、通脹預期持續攀升，貴金屬是否有望跑贏?

10月初，國際金價一度突破1800美元大關，逼近1810美元/盎司，激發市場做多熱情。但截至北京時間10月27日19:30，金價回調至1800美元下方，報1791.45美元/盎司。據第一財經記者統計，一年以來，黃金跌幅高達7%，白銀跌幅不到3%;10月以來，白銀累計漲幅已超11%，而黃金漲幅不足4%。

主流觀點認為，黃金將難以維持在1800美元附近。但白銀情況有些不同，“它不僅是貴金屬，也有工業金屬屬性。如果銀價沒有跌破23美元的短期支撐，也沒有跌破21~21.45美元的中期支撐，銀價有望突破26美元。”嘉盛集團資深分析師西卡摩爾(Tony Sycamore)對記者表示。

美聯儲將追趕縮表進度

盡管疫情尚具不確定性，就業也仍不達預期，但美聯儲極大可能將會在年內開啟縮表進程，在很多學者和機構人士看來，縮表開始得太遲了。

胡佛研究所杰出訪問學者、美聯儲原理事Kevin Warsh上周在外灘金融論壇期間表示，“在我有生之年，目前經濟是最強的，而貨幣條件是最寬松的，但我從沒想過這兩件事會同時發生。”他表示，最近幾個季度貨幣政策主要看的還是能否實現充分就業，通脹則似乎變得無關緊要，“如果美國現在還不叫充分就業，那我不知道什么才是。”

他表示，“貨幣政策的傳導起碼需要6~9個月，美聯儲想要保持2%的通脹目標，但未來很可能會達到高于3%水平。”這也意味著美聯儲很可能錯失最佳的緊縮窗口期，要控制通脹可能已經太遲了，且經濟增長開始觸頂回落，目前資產價格也位于高位，不乏機構擔憂未來的金融風險。

美聯儲主席鮑威爾在上周五的一次網絡會議上表示，“我覺得是時候縮表了。但我也不認為到了加息的時候。”鮑威爾聲稱，在就業崗位之前，將保持利率在近零水平。

“2021年11月4日，預計美聯儲會宣布縮表時間表，在8個月后，也就是2022年年中結束這一縮表進程。”西卡摩爾對記者表示，飆升的油價導致能源開支和制造業成本飆升，供應鏈瓶頸仍存，通脹不斷攀升，導致央行開始擔憂通脹，貨幣市場利率有所上行。根據目前的美國貨幣市場利率曲線，市場已開始為美聯儲2022年9月FOMC會議前加息25BP進行定價，12月前會累計加息50BP，這就使得此前的共識預期承壓，即此前共識預期是美聯儲在2023年之前都不會加息。

區間震蕩的黃金難有大表現

隨著美聯儲開始逐步收緊貨幣，通脹仍存在攀升壓力，貴金屬在這一環境下是否還有表現機會?

西卡摩爾告訴記者，在名義收益率攀升的同時，通脹預期也開始攀升，因此實際利率(名義債券收益率-通脹預期)也保持區間震蕩的模式。例如，10月14日，金價升至1800美元附近，10年實際收益率從-0.9%降至-1%，但實際利率下行帶來的提振效應持續時間較短，在金價觸及了1800美元的關鍵心理位后，又很快開始回撤到1784美元的支撐位附近。如果名義債券收益率和能源價格、通脹預期攀升的進度保持一致，金價現階段很難有較大表現。

事實上，金價在25日再度逼近1810美元，但很快又跌回了1800美元區間。“技術面上講，雖然突破阻力位1800美元將允許金價繼續短期上行，但很可能暫時止步1835美元的阻力位。”西卡摩爾進一步表示。

來源：Tradingview

中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉告訴記者，隨著黃金價格日前反彈，投資者主要通過減少空頭的方式將Comex黃金凈多頭提升8100手至19.9萬手。雖然市場參與者普遍預計美聯儲將在下周宣布開始縮表的計劃，但美聯儲何時開始加息仍不確定。值得注意的是，歐洲美元的期貨和期權交易量突破20日均值，看跌期權成交量超過看漲期權的3倍。截至上周，交易員預計7月前將加息整整25個基點，并在2022年底前加息兩次。“在我們看來，雖然黃金在短期內仍可能受到通脹壓力的支撐，但是，隨著美聯儲加息預期的增長，美國國債收益率上升可能會打壓2022年的金價。”

也有交易員對記者提及，由于美聯儲動作過于滯后，將導致緊縮政策沒有很好地匹配基本面，那么在緊縮沖擊充分定價后，長端利率有望重回逐步下行通道。歷史上，收益率曲線出現倒掛時(可能會在2022年下半年出現)，往往會出現黃金比較好的買點。

白銀大概率跑贏

但對于兼具貴金屬和工業金屬屬性的白銀價而言，情況略有不同。

西卡摩爾認為，白銀會受到太陽能發電和電動汽車等綠色技術需求增加的影響。“從技術面上看，白銀從2月30.14美元的高點回落，在21.35美元和20.90美元之間有一個關鍵支撐區間，21.42美元似乎就是此前的低點。”

來源：Tradingview

在他看來，如果銀價沒有跌破23美元的短期支撐，也沒有跌破21~21.45美元的中期支撐，“我們就繼續看漲銀價，希望漲勢趨向25.70美元(200日移動均線)和26.70美元(趨勢通道阻力位)移動。”

無獨有偶，FXEmpire分析師Christopher Lewis提到，白銀被用于世界正在呼吁的許多新的綠色技術中。因此，白銀的整體表現將繼續優于黃金。”盡管白銀作為貴金屬的地位目前高于其工業地位，但后者仍是其價格走勢的影響因素。在上一年下降5%后，該金屬的需求將同比增長8%。”

今年早些時候，該機構預測今年白銀的平均價格為27.30美元，甚至可能進一步飆升至32美元。根據觀察到的工業活動下降，預測水平似乎遙不可及，但并非不可能。上周五，美國制造業采購經理人指數初值低于預期，為59.2。