全球通脹似乎漸漸失控。上周公布的美國10月CPI同比增長6.2%，高于5.8%的預期值和5.4%的前值，創下1990年11月以來最高點。目前，投資者對于抗通脹的“反脆弱資產”(anti-fragileassets)的追逐已趨近瘋狂的程度，未來這一需求或變得更為迫切。

截至北京時間周三凌晨收盤，標普500指數已突破4700點，超出了摩根士丹利4200點的基本情景假設500點之多，該機構在最新的2022年市場展望中，給出了5000點的牛市情景假設。“除非長期通脹預期大幅攀升，否則高于2%的通脹通常不會抑制風險資產。相對于債券和現金，更青睞美國和歐元區的股票，同時配置黃金有助于緩和通脹高于預期的風險。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰日前對記者表示。

在高通脹的宏觀環境下，投資者想要維持過往穩定收益的難度越來越大，而放任自流非明智之舉，需主動調整投資策略，進而從容應對不斷變化的市場環境。

通脹瀕臨失控

就目前來看，通脹瘋狂，美國消費者似乎更瘋狂。當地時間周二，美國商務部經濟分析局(BEA)公布10月零售銷售數據環比增加1.7%(市場預期1.4%)，較去年同期增加16.3%。此前公布的美國10月CPI同比漲幅達到6.2%，也是自上世紀90年代后首度“破6”。

CityIndex資深分析師佩里(JoePerry)對記者表示，從數據來看，13個大項中有11個處于繼續增長的狀態，其中汽車及零部件經銷商銷售額環比增長1.8%，加油站營收增長3.9%，非店零售商(包含電商)銷售增加近4%。此外，很多消費者有可能已將圣誕節購物的時間窗口從傳統的11月提前到10月，以免物流延遲破壞假期氣氛。所以美國零售銷售報告意外好于預期，英國和加拿大零售銷售報告也存在類似的可能性。

由于“黑五”大促即將來臨，佩里預計下個月銷量增長會十分強勁，但2022年的前景越發充滿不確定性。

密歇根大學消費者報告初步數據顯示，消費者信心降至10年來最低點。報告指出，由于德爾塔變異病毒、供應鏈短缺和政府經濟支持政策縮減，2022年之前的消費者支出將繼續走低。價格上行被視為不利購買的最常見原因，10月初，消費者預期一年通脹率為4.8%(2008年以來最高水平)。

美股或邁向5000點

通脹嚴重令美聯儲進退兩難，也讓追逐風險資產的投資者更加瘋狂。

日前，瑞信發布的報告顯示，美聯儲原主席伯南克在瑞信投資者論壇上表示，2022年年底、2023年年初會是最可能加息的時間點，預計美聯儲會試探性地加息，并觀察進一步收緊政策會否導致經濟失速，因為今年美國5%～6%的經濟增速到了明年就會下降，后年可能進一步放緩，而美聯儲不希望看到經濟回到疫情前的狀況，也就是就業看似不錯，但通脹目標始終無法觸及2%的狀況。

在一些分析師眼中，美股顯然被視為“反脆弱資產”。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(MichaelWilson)本周提及，標普500指數已經超出2021年該機構給出的基本情景假設近500點，逼近4800點。目前，由于流動性環境寬松，標普500指數的市盈率已經高達21.2倍。除了企業的強勁盈收增速，投資者大幅增加的杠桿也是助推股市的主因，體現投資者加速尋求能跑贏通脹的資產，現金似乎變得毫無價值。

威爾遜表示，根據機構經紀內容集團(PrimeBrokerageContentGroup)的數據，權益資產占總資產的比例之高前所未見。同時，現金也達到了過去5年的最低水平。多空對沖基金的總杠桿率為204%，處于第100個百分位的最高值，凈杠桿率為62%，位居第95個百分位。更有趣的是，在過去的三周內，基金的空頭回補超過了多頭凈賣出，意味著股票的強勁漲勢構成了逼空。

王昕杰表示，即使市場預計美聯儲到2022年底之前將加息兩次，但美國政策利率仍遠低于通脹率。同時，考慮到全球經濟復蘇將延續各國目前相對寬松的政策環境和財政刺激，因而依然看好股票市場，尤其是美國和歐元區股票。雖然某些新興市場股票的部分指標有所改善，但這不足以使其表現超過發達市場。

黃金重獲追捧

此前在美聯儲緊縮的預期下，機構普遍看空黃金。然而黃金卻成為近期漲勢最猛的品種，相較于9月底1722美元的低位已經大漲8%。截至北京時間11月17日19:00，國際金價報1860美元/盎司。

StoneX研究主管奧康奈爾(Rhona O'Connell)對記者表示，“我們始終認為，只有當通脹本身構成經濟威脅而非經濟利好時，黃金對沖通脹的屬性才會變得醒目。更重要的是通脹對真實收益率(名義債券收益率-通脹預期)的影響。工業國家的真實收益率為負值，且可能繼續保持為負值，這一預期繼續利多非生息資產黃金。”她稱，黃金此前面臨一個利空因素，即情緒，但至少現在已消失。

渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對記者稱，“我們認為目前金價被低估，并預計 2022 年美元、歐元和日元計價的黃金價格均將創下新高。5 年10 年期美國國債實際收益率均接近多年來的低位，再次對金價提供支撐。”

另一個看多原因在于，本輪加息周期持續時間較此前幾輪將更短，且幅度也較低于目前市場普遍預期。羅伯遜表示，歐洲央行和日本央行或將掙扎于推動貨幣政策正?；?，導致其資產負債過高且貨幣實際收益率呈現結構性負值。因此從相對估值來看，歐元和日元表現或將落后于黃金價格表現。

能源繼續漲、綠色投資正當時

另一個看似矛盾的現象也將繼續——舊能源持續漲價，而新能源和綠色資產的價格將抬升。這往往是能源轉型初期的特征。

目前，機構仍看漲油價和天然氣價格。今年冬天可能很寒冷，加劇了能源短缺的預期，拉尼娜現象是主要的擔憂。美國海洋大氣管理局(NOAA)預測，2021年冬天發生拉尼娜現象的概率大約是60%~70%，有超過90%的概率會持續到2022年1月，有超過65%的概率持續到2022年3月。

在上個CFTC報告周中，投機者將其原油凈多頭增加2.5萬手至67.8萬手。其中，美國WTI管理基金凈頭寸上漲了1.8萬手，主要因為美國解除了33個國家的旅游禁令支撐美國航空煤油需求，從而利好WTI價格。目前，國際投行普遍認為油價將在80~90美元/桶的區間。

此外，瘋狂的天然氣可能仍會持續瘋狂。中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉告訴記者，俄羅斯的北溪2號管道投產面臨再次推遲。因此，歐洲天然氣供應緊缺的情況可能繼續。“我們認為短期內油價可能會繼續在區間內震蕩，雖然美國可能會從SPR中釋放原油以降低汽油價格，但天然氣市場(歐洲天然氣一年來大漲400%)的供應緊張可能會產生一些溢出效應，從而支撐原油價格支撐。”她稱。

綠色、氣候投資也是全球的大勢所趨，電動車產業鏈仍備受資本市場追捧。王昕杰稱，聯合國氣候變化框架公約締約方26次會議對于200多個參與國而言是重要事件，顯示迄今以來取得的進展及其未來的計劃。例如，近期沙特阿拉伯有意宣布2060年實現凈零排放，承諾對綠色經濟投資超過1870億美元;EUGreenTaxonomy可能會進一步支持可再生能源和水務主題。