近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司(以下簡稱“新荷花”)再度發起創業板IPO沖刺，宣布接受深交所首輪問詢。

早在9年前，新荷花曾于2011年通過證監會發審委審核，但卻于次年(2012年)8月，被證監會發行監管部列為“終止審查的已過會首發企業”，而被迫終止上市。當時市場普遍猜測，公司是因財務造假遭員工舉報，而被監管部門叫停了上市進程。據知情人爆料，當年新荷花財務造假，主要是在前五大客戶中“注水”做大營收。據透露，公司2008年和2009年連續兩年的前五大客戶“高小焦”的真實身份是公司內部員工。

據新荷花最新披露的招股書，公司仍存在供應商資質較差、應付賬款相對收入增速較快的問題，新荷花應付賬款前五名中，多是資質較差的公司。結合現金流來看，2017-2018年新荷花的經營活動產生的現金流凈額分別為0.39億元、0.08億元和0.24億元，業內人士告訴中國網財經記者，新荷花可能存在拖欠上游供應商的資金，從而美化現金流的情況。而新荷花2017年和2018年的營收、凈利潤不及2010年的水平，表現出公司成長性較差的問題。

10年舊案：內部員工冒充個人大客戶?

對于上次新荷花IPO折戟的原因，市場多是指向了公司財務造假，并且是內部員工舉報公司銷售造假。近日，有爆料人向中國網財經記者表示新荷花2011年披露的招股書中，2008年和2009年公司的前五大客戶之一“高小焦”的真實身份是公司員工。

新荷花在招股書中提到，在2008年-2009年期間，公司除了向制藥廠及醫院等客戶銷售的同時，還通過擁有客戶資源和銷售渠道的個人中間商高小焦銷售了部分產品，金額分別為2219.10萬元、2904.39萬元。高小焦為成都荷花池中藥材市場的個體工商戶，雖一直從事藥材貿易，但并沒有《藥品經營許可證》，公司向其銷售產品雖以保健食品類產品冬蟲夏草等為主，仍有部分藥品銷售。2009年12月，公司發現了上述銷售行為不符合法律法規規定，立即采取了一系列措施進行了規范。

中國網財經記者在天眼查查詢發現，金牛區(成都)荷花池中藥材專業市場伊源藥材經營部的法人代表是“高小焦”，地址是成都市金牛區聚霞路1號荷花池中藥材專業市場，公司于2011年成立，目前已注銷。

此外，天眼查顯示，“高小焦”還是北京中嘉一物兼國際醫藥科技有限公司的股東，該公司于2010年3月被注銷。中國網財經記者注意到，這家公司的主要成員之一高權兵，擔任4家公司的法定代表人，他旗下的公司成都中通醫藥有限公司、成都中通中醫診所有限公司是新荷花的關聯公司，其中成都中通醫藥有限公司批發中藥材、中藥飲片，而成都中通中醫診所有限公司是營利性醫療機構。

新荷花的招股書顯示，2017和2019年，新荷花向成都中通醫藥有限公司銷售中藥飲片分別為122.61萬元、132.83萬元，2018年和2020年一季度新荷花向成都中通中醫診所有限公司銷售中藥飲片100.61萬元和61.34萬元。新荷花在招股書中披露了2017年至今的關聯方往來余額情況，其中中通醫藥及其子公司銷售中藥飲片形成的應收賬款，新荷花對其銷售的應收賬款逐年增加。

多家供應商資質較差 應付款飆升疑似扮靚現金流

除了大客戶遭受質疑外，新荷花的供應商也引起了中國網財經記者注意。2018-2019年和今年一季度新荷花的第一大供應商均是若爾蓋縣偉麟高原藥業有限公司，該公司為2018年新增的前五大供應商，并且新荷花向其采購總額的比例從2018年的6%增加到今年一季度的20%。中國網財經記者查詢天眼查發現，該公司的參保人數為0人。公司法人康麟旗下還有一家公司是金牛區(成都)荷花池中藥材專業市場偉麟高原藥行，與上述“高小焦”的公司都在荷花池中藥材專業市場。

中國網財經記者梳理發現，2020年一季度新荷花新增的前五大供應商中，山西輝東中藥材有限公司2018年成立，參保人數為0人;亳州林海藥業有限公司2016年成立，參保人數是5人。

2019年新增的供應商中，西和縣勤誠中藥材有限責任公司為2018年10月成立，第二年就成為新荷花的前五的供應商，該公司的參保人數為0人;西和縣雙豐中藥材有限公司，參保人數為0人。不過這兩家公司沒有出現在新荷花今年一季度的前五大供應商之列。此外，新荷花的供應商盛實百草，包括盛實百草藥業有限公司和白山林村中藥開發有限公司，其中白山林村中藥開發有限公司實繳資本是0元，該公司的參保人數為0人。

值得注意的是，新荷花自2010年以來，公司近10年的業績增長不大，2010年公司的營業收入是3.11億元，2019年為3.64億元。但是應付賬款卻飆升，2010年僅0.27億元，到了2017年達到了1.10億元，今年一季度為1.78億元，占流動負債的57.91%，并且新荷花披露的截至今年一季度末公司應付賬款前五名多是資質較差的供應商。

結合現金流來看，2009年和2010年新荷花經營活動產生的現金流凈額分別是0.30億元和0.07億元;2017-2018年該指標分別為0.39億元、0.08億元和0.24億元。除了現金流波動大以外，業內人士告訴中國網財經記者，新荷花可能通過賒銷與拖欠上游供應商的賬款，該付的不付，美化現金流。

新荷花的招股書中，對于經營活動產生的現金流波動大的解釋為，相比2017年，2018年度公司采購原材料支出較大，大于銷售商品收到現金的增長幅度，進而導致經營活動凈現金流出同比增加約1000萬元;另一方面，2018年度公司收到的政府補助金額減少649.44萬元，以及政府補助代收代付凈流入金額相對減少597.75萬元，政府補貼事項導致經營活動凈現金流入整體減少1247.19萬元。2019年，公司進一步優化采購政策，適當管理采購付款節奏，2019年末應付賬款余額增加較多，當期經營活動現金流出穩定。

研發費用率偏低 僅4項發明專利

新荷花成立于成立于2001年，公司主營業務是中藥飲片的研發、生產和銷售，向客戶提供配方飲片、投料飲片等產品。此次沖擊創業板，新荷花擬募資3.03億元，其中超過2億元擬用于中藥飲片(含防疫飲片)生產研發基地建設項目，0.64億元用于補充流動資金。

蹊蹺的是，在2011年新荷花披露的招股書中，公司旗下控股的9家子公司無一盈利。而此次披露的招股書中，公司旗下3家控股子公司中，2家公司成立多年仍處于虧損狀態，其中仁生荷花(四川)成立于2013年，2019年該公司的凈利潤為-25.19萬元;另一家新荷花炮制公司成立于2009年，2019年該公司的凈利潤為-37.68萬元。新荷花還有一家在2020年1月設立的新荷花(香港)公司，設立設立時間較短，尚未開展實質業務。

中國網財經記者發現，新荷花的期間費用率低于可比公司的水平，特別是銷售費用率偏低。2017-2019年新荷花披露的可比公司的期間費用率平均值分別為20.51%、23.86%和28.33%，而新荷花的期間費用率分別為16.92%、15.39%和14.81%。具體來看銷售費用率，同行業公司的銷售費用率平均值分別為11.65%、14.85%和17.07%，新荷花該指標為8.54%、7.07%和6.91%，

新荷花在招股書中表示，報告期內，公司期間費用率保持穩定，且略低于可比公司中位數。公司的銷售模式是以具有突出競爭優勢的大品種銷售帶動其他品種銷售，主要面向醫療機構、醫藥流通企業等，整體銷售費用率控制良好。

不僅如此，作為醫藥企業，新荷花的研發情況不容樂觀。2017-2019年和2020年一季度，新荷花的研發投入分別為776.51萬元、1081.01萬元、1123.33萬元和217.65萬元，占營業收入的比例分別為3.32%、3.49%、3.09%和2.18%，研發費用率處于下降趨勢。截至招股書簽署日，公司已取得4項發明專利和2項外觀設計專利。從時間上來看，新荷花的專利有效期的開始時間集中在2012-2014年之間，報告期內，新荷花沒有新取得的專利。

在招股書中新荷花也提到，炮制技術是中藥飲片生產企業的核心技術，也是直接影響生產能力、產品質量的關鍵技術。公司的研發投入和研發人員的持續創新在一定程度上保證了公司產品的質量控制和炮制工藝的提升。未來，若公司未能維持持續的研發投入，或相關研發投入未能形成相應專利或非專利技術，或相關技術無法有效與產業相融合，都將導致公司創新失敗的風險。