21世紀經濟報道記者獨家獲悉，由于部分債權人提出延期表決，原定10月14日上午舉行的越秀方案投票表決進程，被延后至本月30日。

“這某種程度也反映部分債權人對越秀方案仍有顧慮。”一位知情人士向記者透露。以經營類普通債權人為例，50萬元以內的經營類普通債權人因獲得現金清償，多數都支持越秀方案，但不少50萬元以上的經營類普通債權人則因為留債率與現金清償率較低，對此持反對態度。

記者多方了解到，此次提議延期表決的債權人，主要來自金融機構債權人。原因是部分金融機構希望能適度再調高留債率與現金清償額，以說服內部相關部門同意越秀方案;此外部分金融機構則希望越秀集團能對資產重整新公司未來上市給出更明確的規劃，讓他們看到更多資金回收的可行性。

所謂越秀方案，即廣州越秀集團旗下風行食品集團公司所遞交的輝山乳業資產重整草案。具體而言，越秀集團一面以20億元現金出資持有新公司 67%股權(20億元注冊資本)，一面則要求轉股債權人以債權作價9.85億元出資，持有新公司的33%股權(9.85億元注冊資本)。

此外，越秀集團方面還將提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關規定，清償各類債務、補充新公司流動資金和生產經營;另外最高10億元資金作為共益債務借款，用于清償重整計劃草案所規定的某些債務、改善生產經營或補充現金流。

具體到債權人的債務清償，50萬元以內經營類普通債權人獲得全額現金清償，50萬元以上的則獲得三個選擇：1年內現金清償10%;或選擇兩年內現金清償16%;或者選擇3年內現金清償20%。但剩余部分不再有轉股權利;多數金融類普通債權人在資產重整前兩年獲得50萬元現金清償同時，獲得8.5%留債比率，相關債權將轉成新公司股權。

記者獲悉，這次表決共設兩個表決組，有財產擔保債權組和普通債權組，越秀草案若要獲得通過，需得到上述兩個表決組的同意，且沈陽中院裁定批準。

“由于這次表決是輝山乳業資產重整的最后一次投票表決，因此債權人都顯得相當謹慎。”上述知情人士透露，不排除在10月30日投票表決前，越秀方案相關條款還會有所調整，以滿足部分債權人的資金保全訴求。

意外延期背后

“表決時間延后至10月30日，的確出乎我們意料。”一位金融機構債權人向記者直言。此前他與多位金融機構債權人溝通，發現他們均對越秀方案持認可態度。究其原因，一方面越秀方案給出的留債率與資產盤活投入額，均高于此前的潛在投資者，另一方面這也是輝山乳業資產重整的最后一輪投票表決，若再不通過，輝山乳業將不可避免地進入破產清算階段。到時債權人只能獲得7.3%的債務清償率，遠遠低于越秀方案所估算的潛在清償率20%。

在他看來，這次表決意外延期背后，是部分債權人仍對越秀方案有不同意見。

記者多方了解到，此次提出延期表決的主要債權人，是手握大量財產擔保債權的金融機構債權人，他們認為自己手握不菲的財產擔保債權，理應比其他金融類普通債權人獲得更高的現金清償額與留債率，此外他們還在討論越秀方案的得失，包括能否再調高自己的留債比率，并要求越秀集團給出更明確的新公司上市規劃，從而提升實際資金回收額以滿足銀行內部的壞賬催收比率要求。

一位城商行債權人向記者透露，由于財務擔保債權額較低，目前他們對留債率并無異議，但他們更希望越秀集團能調高金融機構債權的現金清償額，從而讓他們說服銀行高層同意越秀方案。畢竟，若按資產重整草案所獲得的50萬元現金清償額估算，他們的壞賬催收比率低于5%，無法滿足銀行內部的壞賬處置規定。若新公司IPO規劃又長時間停留在“紙頭”上，那么資產催收部門都將因此“背鍋”受處罰。

上述知情人士告訴記者，這種現象也發生在經營類普通債權人身上。50萬元以下的經營類普通債權人由于獲得全額現金清償，基本都持贊成票，但50萬元以上的部分經營類普通債權人則希望調高現金清償率，否則他們實際獲得現金清償額不到50萬元，“待遇”還不如前者。

“此外，部分中小銀行債權人則處于觀望態度，他們希望大銀行債權人能出面與越秀集團進行溝通——爭取更高的留債率與現金清償額。”他透露，這也是他們要求延期表決的重要原因之一。如今投票表決延后到30日，讓他們又有一段時間開展博弈以獲得更優的債權解決方案。

債權人實地調研

值得注意的是，目前越秀集團對輝山乳業資產重整的投入力度相當大。

除了在草案中明確提出擇機將新公司與廣州風行乳業股份有限公司進行整合并謀劃A股上市，越秀集團還打算在接盤輝山乳業后，穩步擴張輝山乳業上游資產，即在2025年達到20萬頭-23萬頭牛規模，實現年產原奶100萬噸-130萬噸，其中自用約45萬噸-50萬噸;此外，越秀集團提出液奶產品爭取做到20億元-25億元銷售目標，實現嬰配粉產能利用率80%;下游市場將大力發展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區，三四線市場先行，逐步轉移至一二線城市。

不過，這份雄心勃勃的業務擴張規劃，能否打動所有債權人，仍是未知數。

一位金融機構債權人向記者透露，目前輝山乳業最大的資產重整價值，就是奶源。但越秀集團能否有效盤活輝山乳業的上游奶源資產，不僅影響著此次資產重整的成敗，更關系到資產重整新公司能否盡早上市，令眾多債權人獲得更高的資金回收額。

“因此個別中小銀行債權人專門派人前往越秀集團旗下風行食品乳制品工廠實地調研，尤其是考察他們如何有效整合張家口乳企長城乳業實現業務擴張，從而判斷越秀集團的乳業資源整合擴張能力。”他告訴記者。事實上，不少金融機構債權人也在等待這些債權人的實地調研考察結果，從而決定是否投出贊成票。

他表示，鑒于越秀方案是輝山乳業資產重整過程的最后一輪表決，因此10月30日的表決時間不大可能會再度延后。

“坦白說，沒人愿意看到輝山乳業進入破產清算階段，因為對政府、法院、管理人、所有債權人、債務人而言，這將是多輸的局面。”上述某金融機構債權人表示。

記者獲得的獨家數據顯示，截至9月20日，輝山乳業集團系列企業的債權審查結果顯示，已申報確認的債權金額為296.8億元，其中有財產擔保債權為63.1億元，普通債權為233.2億元，經營類普通債權為34.9億元，金融類普通債權為198.3億元。(陳植)