進入2020年，突如其來的新冠疫情讓全球經濟和社會生活陷入停滯，美股、美債、原油、黃金、新興市場等各大類資產均出現了罕見波動，而在這些現象背后，全球經濟增長乏力、貨幣政策有效性下降、逆全球化趨勢、傳統生活和消費方式不斷變遷等變化愈加凸顯。努力看清這些變化并準確判斷其對經濟和企業的影響，則是我們投資管理人員必須要做的工作。

面對百年一遇的疫情，全球各國紛紛出臺大規模的財政貨幣刺激政策，資本市場也呈現出明顯的流動性驅動特征。截止撰稿日(2020年9月23日)，Wind全A指數仍然實現了近20%的漲幅，這和全球范圍內的流動性泛濫，以及在此基礎上股市微觀資金面的活躍是分不開的。從運行節奏來看，市場的上漲也主要發生在流動性邊際寬松的二季度與七月上旬，而七月中旬以來伴隨著流動性由寬到穩，市場即陷入震蕩。從行業表現來看，也可以清晰地發現部分弱周期行業甚至受益于疫情爆發，長期增長空間確定從而享受流動性寬松帶來的估值溢價的醫藥生物、食品飲料、電子等漲幅居前，而在疫情中明顯受損的金融周期則表現落后。

展望四季度，我們認為市場的核心邏輯將由疫情爆發、政策寬松逐步轉向疫情平復、政策退出，經濟持續復蘇帶來的企業盈利修復將取代流動性寬松帶來的估值擴張，成為驅動市場的核心變量，市場風格預計將更為均衡。短期在中美關系的不確定性壓制下市場或仍需震蕩整固，但11月之后，若安全有效的新冠疫苗能夠問世，或是美國大選結果完全塵埃落地帶來中美關系的階段性緩和，疊加人民幣趨于升值，居民財富搬家、A股在全球股市中性價比突出等中長期支撐因素，A股有望再度迎來較好的結構性表現機會。

基本面角度，我們預計三季度GDP有望修復至5%左右的水平，這也意味著經濟增速與潛在增速之間仍存在距離，有望延續修復態勢。另外我們認為四季度需要特別關注國內外新冠疫苗的研制進展，目前來看大概率到年底國內能有安全有效的新冠疫苗問世，海外可能要到明年四月份左右疫苗推出，這將帶來明年全年全球經濟進一步的共振復蘇。

流動性角度，經濟漸進復蘇決定了貨幣政策將往常態化方向走，但同時也需注意到目前經濟的修復仍存在明顯的結構性不平衡，疫情帶來的損失也未得到充分回補。

風險偏好角度，我們認為美國總統大選前，中美間在各領域將摩擦不斷，對風險偏好始終構成壓制。但由于經濟仍是大選中的最重要因素，特朗普政府打經濟、金融牌會非常審慎，預計雙方仍將繼續執行第一階段經貿協議，選前中美摩擦對市場基本面的影響大概率是局部且可控的。而等到大選的靴子完全落地之后，中美關系可能出現階段性的緩和。

最后，我們還對海外市場的潛在風險保持密切關注。近期海外的疫情反彈，財政貨幣政策的增量寬松出現空檔期，前期的明顯超買等因素使歐美股市出現了一定幅度的調整。但我們認為，目前海外經濟的復蘇態勢仍在延續，一旦疫苗開始生產或者財政刺激政策落地則經濟還有上行可能，美聯儲“平均通脹目標制”的新貨幣政策框架落地保證了流動性環境中長期的寬松，當然臨近大選的政策不確定性確實是非常明顯的壓制因素，但總體來看海外市場出現大幅度調整仍不是我們的基準判斷。

展望中長期，我們對未來中國和全球的經濟增長充滿信心。盡管有著疫情、中美摩擦等黑天鵝因素的沖擊，但中國經濟的韌性足，結構升級空間大，發展質量會不斷提高。中國經濟必然會從以外貿和投資驅動的發展模式轉向內需主導的模式。在中國經濟穩中向好的大趨勢下，中長期A股一定能給投資者帶來豐厚的回報。競爭格局好、商業模式不可復制、盈利能力強的行業龍頭具備穿越經濟周期的能力，并在大浪淘沙的過程中建立更強大的競爭優勢。新興行業中也必然會涌現出一批能夠引領新科技發展、構建新商業模式、塑造新消費文化的偉大公司。

因此，在行業配置上，我們認為科技、消費、醫藥仍為市場中長期主線，將會堅守其中的核心品種。另外正如此前所述，我們預計風格均衡化在四季度將是大概率事件，故而將階段性加大對周期成長中的建材、化工、機械等以及低估值順周期的大金融板塊的關注。本文作者為中銀基金投資總監(權益)、權益投資部總經理、基金經理。