導讀：目前，隆門資本管理規模為20多億人民幣，這個體量是一個標準的行業黑馬基金的配置——小、且靈活，重視差異化、專業化及高收益。

一場醫藥產業論壇結束后，某母基金負責人與王海寧有了短暫的對話。“我知道你們，這幾年做的很好。”

隆門資本創立于2017年，不足4年，已經投資了30余家企業。雖然鮮少登于報端，但在醫藥投資圈里，隆門已經小有名氣。

近期，王海寧不斷奔走，一邊看項目，一邊尋求更多的子彈。業內，母基金的選擇正在出現分化，以往，母基金傾向于投資大白馬機構，他們有足夠的子彈，成立時間更悠久。但近兩年，越來越多的LP開始選擇垂直于某個細分行業的黑馬機構。對于醫藥這一熱門賽道，母基金的關注點很簡單——誰的業績更優？

作為醫藥賽道的一匹黑馬，隆門資本在短期內建立口碑，得益于過去三年多 時間里的投資戰績。

目前，隆門資本已經投出了2個IPO項目。今年，更有5個項目正在申報IPO中。對于一家早期醫藥投資機構而言，這樣的成績難能可貴。尤其是，醫藥投資的競爭日益激烈，項目估值高企，投資方也在內卷。

王海寧不斷調整投資策略，深入行業研究，避開熱門的風口領域，挖掘那些尚處在發展初期的賽道和項目。

沿產業脈絡、尋找潛在機會

2020年，全球醫療健康產業共發生2199起融資事件，融資總額創新歷史新高，達749億美元(約5169.3億人民幣)，同比增長約41%。在融資熱潮下，醫藥項目估值高企，甚至出現了很多To VC類項目。王海寧也深刻感受到這樣的變化。“現在醫藥生物項目的估值比三、五年前高出很多，很多熱門賽道至少要高了幾倍甚至十幾倍。”

隨著行業的熱度持續攀升，加劇了項目的爭搶。頭部機構出手闊綽，給予明星項目更高的估值，更有甚者，為了得到獨家投資的地位，不惜重金砸向準獨角獸們。這顯然是中小型規模機構難以媲美的。

近兩年來，王海寧開始關注更早期、更前沿的方向。“現在不同投資階段的估值體系有很大差異，醫藥行業的項目到了B輪后估值長得很快。如果是熱門賽道或項目，輪次之間的價格差異更大，我們盡量在項目早期階段投進去。”

過去的投資中，隆門資本投資了不少初創企業。以求挖掘優質項目的同時，控制投資成本。但投資階段越早，對投資人專業能力的要求也更高。在對項目的選擇上，王海寧十分自信，他看來，“看準趨勢、選好賽道、選對團隊，早期投資也有很大確定性。”

如果說大方向是確定的，但在細節處，如何判定項目的真偽？王海寧有兩個關鍵詞，首先看項目創新的真偽，其次看技術壁壘的層次。

“現在很多創新項目并沒有核心的技術壁壘，大部分是偽創新。即便產品出來后臨床獲益也有限，所以臨床價值和創新程度是我們考量項目的重要方面。”

探聽虛實，要亮肌肉，更要有專業能力去驗證。在這一點上，隆門的路徑有三條：看國外的發展趨勢和研究進展；看團隊的背景和科學邏輯；看關鍵的技術壁壘及專利壁壘。醫藥行業細分領域多、技術路徑復雜，追根究底，投資機構想要摸到門道，自己必須成為專家。

在創辦隆門資本之前，王海寧是產業背景出身，他曾在多家知名醫藥企業從事過醫藥研發、市場研究、運營管理及投資并購工作。但有所不同的是，在藥企做投資，更關注財務指標的確定性。而對于早期醫藥投資機構，財務指標多非關鍵要素，更重要的是對于賽道的挖掘和對于科學的判斷。

目前，隆門資本主要關注醫藥生物和醫療器械兩個方向。與其他機構有所不同的是，隆門資本不大跟隨市場上的熱門賽道，而是更多通過行業和科學發展的脈絡研究潛在的新賽道。隆門資本覆蓋了很多新賽道。

如抗體藥物、蛋白藥物、免疫細胞、干細胞、核酸藥物、基因治療、微生物藥物、外泌體藥物、核素藥物、罕見病藥物、特殊給藥平臺、合成生物學平臺、類器官平臺、蛋白組學、代謝組學、基因組學、智慧醫療、微創介入、植入器械、數字醫療、醫療AI、醫療保險科技等賽道廣泛的進行了項目覆蓋，在早期階段投資了很多有獨特底層技術和核心專利壁壘的項目。

“最近兩年，我們的主要基調就是聚焦早期，好的成熟期項目越來越難發現，另外估值也越來越高。”王海寧表示，“我們一直堅持在做行業和科學研究，看了很多新的技術方向，長期跟蹤前沿科學的進展，基礎研究夯實，才能選好賽道。”

關注創新、下注技術平臺型項目

一家新的基金創業，要成功活下去，因素很多。作為一支成立不足4年的基金，首先考慮活，然后是立，最后才是贏。

“活”需要模式正確，“立”需要投資的正確，“贏”，需要事和人都正確、且長期正確。但內核邏輯不是招牌多強大，而是守住自己的特色和底線。

2017年，隆門資本成立后，沒有募集大基金，而是募集了多支小的策略基金。通過這種差異化打法，隆門資本挖掘了很多新賽道，并不斷地探索和優化自己的投資策略。隆門資本的項目階段也逐漸從成長期到初創期，關注的技術方向也越來越前沿。

目前，隆門資本管理規模為20多億人民幣，這個體量是一個標準的行業黑馬基金的配置——小、且靈活，重視差異化、專業化及高收益。

從結果看，隆門已經投資了30余個項目，項目的進展都非常順利。目前已有兩家企業順利實現IPO，都有5倍以上浮盈。今年還有5家企業在申報IPO，“我們沒有在PRE-IPO輪次投資，都是早期和成長期投進去的，這幾個企業投時估值基本在10億以內，目前估值都有了大幅度提升，也都具備了充分的上市條件”。其中估值最低的斯微生物19年投時估值2億元，目前估值已有100多億，也開始準備IPO。

另外，隆門做了很多初創企業投資，20多家企業在A輪進入。投資半年以上的初創項目，基本都已完成新一輪融資。輪次之間也都有了不錯的估值成長。大部分在2-5倍之間，也有輪次間超過10倍的項目。“對于早期投資而言，估值成長是一方面。更重要的是，企業研發進展基本都符合我們預期。我們投了很多臨床前項目，是最難判斷的一個階段。新的融資代表企業不斷完成一個個milestone，也意味著研發確定性更高了。“

今年以來，隆門資本已經投資了近10家企業，其中半數企業領投。但王海寧直言，隆門投資上愈發偏向謹慎，今年沒有偏后輪次的項目，集中在初創期。都是更新的賽道和技術門類，經過了長期的研究和跟蹤，開始慢慢布局。

從某種程度看，投資就是賺認知的錢，只有在對行業深度的研究下，才能在價值低谷時出手。

投資未來趨勢、建立靈活決策機制

投資行業已經進入了深水期，早期通過人海戰術覆蓋項目、賺IPO差價的時光早已一去不復返，樹上的好果子早已經被摘盡，要深入果林，需要有辨別方向的能力。

“首先要了解科學的發展方向，要清楚哪些技術方向是未來的趨勢，然后找細分賽道才會更清晰。醫藥和其他行業不一樣，它的細分領域非常多，每個細分領域里還可以分出很多技術門類。僅僅生物藥領域，就有幾十個門類。如果對科學發展的邏輯不了解，這么多門類是看不完的。重要的是不斷更新自己的知識體系和科學邏輯，才能形成投資邏輯。”

從投資節奏看，隆門資本出手速度不慢。但走的確是穩扎穩打的風格——先沿著技術路徑深度研究、發現新賽道，再挖掘優質的團隊和項目。“我們會關注新的技術門類在國內是否有好的團隊，但我們跟蹤的很多方向目前還沒到投資的最佳時機。”

“我們投資的大部分項目都是科學家團隊，且很多是海歸背景。目前我國醫藥行業在快速追趕國外。近幾年，雖然很多科學家回國創業。但做藥不僅需要有極好的研究經歷，更要有多年的工業背景。對于醫藥創新項目，團隊背景非常重要。很多更新的方向，我們還在等待這樣的團隊。”

差異化的打法，才是隆門資本的根本路徑——細心尋找、耐心等待，然后伺機出手。一邊是謹慎，另一邊則是堅定。對于有需要的項目，隆門資本會選擇持續支持。

“我們大部分項目的后續融資及上市都非常順利。但也有個別項目因為賽道冷門或者階段太早，資本關注較少，我們堅信自己的判斷，持續支持。”

“其中凱地生物、霍德生物、中因科技、玉森藥業、悅優博邁幾個項目，我們做了重復投資。霍德生物和中因科技已成為干細胞領域和基因治療領域的明星項目。凱地生物是國內少有的專注在CAR-T實體瘤方向并持續突破的企業。在隆門初投玉森藥業時，鮮有投資機構關注中藥企業，企業融資遇到很大困難。而目前玉森藥業已成為國內申報新藥及通過率最多的新藥研發機構之一。”

“悅優博邁從天使輪我們就持續支持，我們一直看好醫療商業險在中國的成長機會，陪伴著企業經過多次戰略模式的思考和調整。目前悅優博邁也已成為保險科技領域的一個隱形‘獨角獸’，在數據、算法、創新產品及模式創新等方面，都已建立了獨特的壁壘。”

有典型的明星項目后，隆門在醫藥投資的圈子里也打響了名氣。在投資上追求“熱度越小越好”“做前瞻性的研究和投資”，在團隊建設上也稍顯克制。截至目前，隆門資本團隊不足10人，團隊不大，但是效率極高。

做早期投資基金有一個挑戰，就是投資流程需要扁平，投資決策要有效率。相比之下，大基金的投資流程會更長。保持小體量，才能更加敏銳。

因為沒有復雜的內部溝通，讓隆門的決策效率更高。“項目階段早，法律財務層面的問題都不是特別復雜，我們更專注在對團隊、對科學、對數據和專利的判斷上。”

從成立起，隆門資本一直有個傳統，團隊每個月都會深度研究至少一到兩個新的賽道，深度評估并調研20-30個項目。通過不斷的持續性研究和篩選，隆門才能在垂直領域內更早的挖掘好的項目。一支基金的完成周期在7年左右，隆門資本船行至今，剛好一半有余。確定了早期醫藥投資的大方向并小有所成后。當前，隆門資本需要做的還有很多，持續的投資更優質的項目、為LP獲取更豐厚的回報、建立更強的品牌。

但最關鍵的是，構建持續的價值發現的認知能力。在諸多成功的投資邏輯背后，都有一個正確的認知支撐。王海寧正在加速提升團隊的學習和研究能力，在未來，這才是一家機構投資最核心的邏輯。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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